锦江酒店：被极度低估的上海国有资产

周展宏

深港通千呼万唤终于尘埃落定，共有417家香港上市公司被列入港股通股票名单，也有一些公司意外落选，比如本文介绍的锦江酒店（2006.HK）。

锦江酒店2006年12月在香港上市，发行价2.2港元/股，募资27.8亿港元，十年来，公司的总股数没有变化，保持在55.66亿股。原因一方面是公司在香港的股价持续低迷，所以没有机会增发融资；另一方面大股东锦江国际集团控股75%，是持股的上限。

以总股数计算锦江酒店的市值为118.6亿港元（以11月28日收盘价计），远远超过深港通50亿港元市值标准，但是因为锦江酒店是以H股形式上市，其中锦江国际集团持有的是不能流通的内资股，所以计算市值的时候只能算25%的流通股，这样计算的市值就达不到50亿港元的标准了。

锦江酒店的主要业务分布，公司每年年报最前面都会公布。锦江酒店旗下的资产大部分都已经上市，所以价值很好评估。其中锦江股份（600754.SH）总市值为297亿元，锦江投资（600650.SH）总市值140亿元，锦旅B股总市值8.3亿美元。

A股有明显的流动性溢价，因此经常高估，我们不妨在A股估值的基础上打对折；而B股一般认为是低估的，咱们暂不打折，则锦江酒店持有锦江股份、锦江投资和锦旅B股的股份价值达131亿元，相当于147亿港元，这已经远远超过了锦江酒店目前在香港市场的市值。

且慢，公司还有一项重要的资产我们没有计算，即全服务酒店。所谓的“全服务酒店”通俗点讲就是高星级的酒店，公司管理130多家全服务酒店，2016年上半年收入达9.6亿元，关键是公司拥有其中26家酒店的物业权益。……