自由现金流量与企业价值评估问题探析

王玲玲

摘要：随着市场经济的不断发展，产权市场和现代企业制度都逐渐成熟。在此背景之下，企业也逐渐成为了一种商品，可以在市场上进行交易。而企业作为商品被交易，就必然涉及到企业价值的评估。企业价值的评估是一个非常复杂的任务，包含了对企业价值内涵的综合考量。自由现金流量是一种有效的评估方法，值得进行深入的研究和探析。

关键词：自由现金流量 企业价值评估 折现法

当前，人们的投资理念不断增强，企业股权交易活动也越来越频繁，企业的价值评估已然成为经济活动中一项重要的任务。企业价值评估的方法选择直接关系到评估结果的准确性和可靠性，必须谨慎地进行分析和选择。本文结合企业价值评估的发展概况，对自由现金流量折现法的应用进行了深入的分析，以期进一步提高企业价值评估水平的提高。

一、企业价值评估的概况

（一）企业价值评估的现状

在产权交易市场如此发达的今天，企业价值评估是市场经济的基本活动之一。所谓企业价值评估，就是指注册资产评估师对企业整体价值以及相应的具体价值进行分析，得出结论，以报告书的形式呈现给用户。这一评估过程涉及到企业价值的内涵，也涉及到企业价值的具体体现。评估师往往需要在特定目的的指引下，按照一定的评估准则进行操作。而评估的结果是建立在企业的资产状况和获利能力分析基础之上的，是一个综合性的考量结果，具有全面性、公平性的特点。

就企业的价值内涵来说，既与企业自身的管理能力和内部运营系统有密切的关系，同时也与不同利益者之间的协调关系有关。企业整体的价值就是对资源的优化配置，这也是企业价值评估的基础。当然，企业的部分价值、资产价值等也是评估的重要内容。就企业价值的具体体现来说，最突出的形式就是企业实际的盈利能力。在对企业价值进行评估时，企业获利能力的大小往往就是价值最直观的体现。具体来说企业在商品交易中与其他商品相似，其价值都是以货币的表现形式存在的。当然，企业的盈利能力不仅包括当前全部资产的账面净值，一些类型的企业还蕴藏着巨大的发展潜力，这也是需要纳入考虑的重要因素。

对企业的价值进行评估有切实的必要性。一方面是因为很多企业的会计管理存在很多失真的问题，导致表现出来的财务状况往往不能真实的反映企业的实际价值，无法为企业作为商品交易提供住准确的参考。一些企业采用老旧的财务管理模式，不能适应企业自身多元化资本构成的现状。企业资本的无形化和智能化也给资产管理造成了更大的困难。另一方面，随着我国经济体制的转型，企业中出现了很多重置、并购的现象，必须要对企业价值进行客观的评估，才能促进产权交易市场的健康发展。如果只是以片面的财务报表来衡量企业的价值，就无法真正得知企业创造价值的实际能力。这样一来，投资者也就无法做出正确的投融资决策，投融资活动的风险也会大大增加，不利于投资利益的最大化。因此，有必要采用先进而科学的评估方法对企业价值进行有效的测量。

（二）企业价值评估的方法

结合现代企业的价值评估实践经验，可以采用不同的方法进行评估。不同的方法各有利弊，但都在企业价值评估中得到了一定的应用。一般来说，常见的评估方法有如下几种：

1、成本重置法

这一评估方法从重置资产的现时成本中减去应计的损耗，从而得到一个数值，而这一数值就是价值指标。通过重置评估对象构建新的秩序，能够有效减少评估工作中面对的繁琐问题，简化评估的过程，提高评估的效率。重构秩序的方法是根据企业的资产负债率，对其账面价值进行调整，得出一个新的价值。其采用的基本计算方法是：重置成本—实体性贬值—功能性贬值—经济性贬值，计算出来的结果就是企业的价值。

2、市场比较法

根据替代原则的理论，通过对比能够得出企业价值的参照值。具体做法是在市场上找到相近的企业为比较的对象，分析目标企业与参照企业之间的相似性和差异性，然后根据对相关数据和指标的评比与分析，来调整目标企业作为商品的交易价值。

3、收益现值法

这一方法包含了对企业未来预期收益的计算，这样就能得到一个全新的重估价值，更加符合资产购买者的实际需要。在该方法的理论背景下，企业的价值就等于资产预期各年收益折算成现值的和。这种方法有利于投资者进行风险管理，具有长远的发展观。

总的来说，以上三种方法在企业价值评估中均有使用，但是与自由现金流量折现法相比，还是存在很多不足。因此，本文将重点介绍自由现金流量法在企业价值评估中的实际应用。

二、自由现金流量在企业价值评估中的应用

（一）自由现金流量法

自由现金流量折现法在产权市场的交易中已经得到了广泛的运用。其原理是根据企业的现金流量为基础，将企业在未来一定时间内的现金流量按照恰当的贴现率折现，然后加总计算。这样的计算方法不仅有当前的全部资产作为计算的基础，更有对企业未来运转情况的综合考虑，因此得出的评估结果更加具有真实性，也更全面，能够为投融资活动提供科学的参考。随着该方法的不断发展，已经初步在企业价值评估实践中实现了计量方法的模型化。模型化采取具体的指标，在评估活动中有不同形式的应用，比如股权自由现金流模型、企业自由现金流模型和股利贴现模型等等。这些模型可以根据企业实际需要的不同进行灵活的选择，能够对企业的现金流入和流出状况有比较清楚的了解，从而得到准确的结果。

之所以选择自由现金流作为企业价值评估的财务指标，主要是因为自由现金流对企业的经营状况有较好的体现。首先，自由现金流彰显企业的实力。实力强大的企业，往往能够自行调整内部的利益分配关系，通过现金流量降低负债率，从而维持企业的稳定运营。其次，自由现金流对企业当前的业绩有较好的体现。与经营现金流相比，自由现金流具有实时性，是一个动态的数据。其中还贴合实际地扣除了必要的现金支出，也就是说自由现金流巧妙的包含了对企业未来财务的计算，而不仅仅是当前和过去。然后，基于自由现金流建立的企业价值评估模型考虑到了未来现金流量的复杂性。随着科技和管理的进步，很多企业都不是以未来的股利作为未来现金流量的代表。将未来自由现金流量通过折现的方式进行计算，就能有效地避免这一无效设想。

（二）自由现金流量模型的使用

目前不同学者对于自由现金流量的定义各有不同。一般来说，自由现金力量可以理解为企业在经营活动中产生的所有现金流入，除去满足生产活动必要的支出之外，剩下能够提供给所有投资人自由支配的现金。其中，企业的生产活动包括基本的日常生产，也包括经营管理活动的开销和后期的增值活动所需的资金。而投资人又包括股权投资人和债权投资人。尽管是自由资金，但是必须基于客观实际的需要，受到企业经营活动的限制。

当然，对企业价值进行评估就必须对企业当前和未来的自由现金流量进行测算。按照自由现金流量的模型和原理，用企业经营生产得到的现金流入减去必要支出就是自由支配资金的数额。现金流入的计算一般会参考企业的利润表。在自由现金流量的模型下，股东和债权人其实都是企业内部的整体，支付利息并不算作是资金流出。而交纳税收则是必要的外部支出，因此税后利润才是计算现金流入的基础。现金流入可以根据财务报表等记录的信息算出，而必要的支出就相对比较复杂。企业的必要支出包括长期投资和短期投资，既有营运的成本，也有资本支出。因此，必须同时将这两方面考虑到必要支出的计算中，才能得到可靠的计算结果。营运资本就是指流动资产所占用的那部分资本，在实际情况中可能会有所增加。而对增加的界定也会影响到最终的计算结果，一般认为增加指在一年的会计期间内，企业期末营运资本在期初基础上的增加数量。而资本支出是指企业用于长期投资的那部分资本。企业的资产负债表是计算资本支出不可忽视的重要数据。由于是长期投资，所以不能按照账面价值进行直接的计算，而要根据资产的原有价值计算。因此，一些摊销后价值数据必须进行数额还原计算。

综上所述，可以得出自由现金流量折现模型的价值评估是：当前现金流量现值+未来现金流量现值。在实践中应用该模型主要需采取如下做法：首先分析企业的历史业绩，包括企业以前的会计报表、税后净营业利润等等数据。通过合理的分析，不仅可以掌握企业过去的经营情况和获利能力，还能立足于过去和当下，对企业未来的发展绩效进行预估，从而将未来的自由现金流量进行折现计算。在预测未来绩效的时候，应该全面考虑到企业所涉行业的发展现状和发展前景，将预测的财务情况具体化到每一项相关指标上，便于计算。然后要对资金成本进行估算。为了保证计算的准确性，应该保持资本成本组成部分与计算折现时的组成部分一致，以免产生误差。根据公式还能对企业在一定时间内的连续价值进行估算。最后，企业的整体价值评估应该综合以上几项预测数据，还要扣除企业的债务、股东利益、混合证券等债权。

参考文献：

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