兴业银行股份有限公司投资价值分析

张斌+赖洪贵

摘要：一般而言，上市公司的投资价值通常是由多重因素决定的。决定公司投资价值的因素既包括公司营运能力、盈利水平等内部因素，也包括外部诸如宏观经济、行业环境等各种因素。在研究一家上市公司的投资价值时，投资者应该综合分析内部和外部因素，才能对其有一个全面的认识。本文选取兴业银行为研究对象，运用投资价值理论分析其投资价值，得出科学、客观的结论，为投资者提供了一个全面、系统、客观的全要素评价体系，同时，为企业高管提供经营管理的参考。

关键词：兴业银行 财务分析 投资价值

上市公司投资价值是国际或投、融资领域投资商和国内投资机构确定项目投资与否以及广大股民选择投资的重要依据。对于资本市场上的投资者，如何选择一个安全性高或收益率稳定的投资对象，对其投资的成败是至关重要的。兴业银行股份有限公司于1988年8月在福建省福州市成立，是国内最早获批成立的首批股份制商业银行之一，同时，也是中国首家赤道银行，公司于2007年2月5日在上交所挂牌上市（股票代码：601166）。经过二十多年的发展，已成为股份制商业银行中的佼佼者，并稳居全球前50强银行之列。公司经营稳健、盈利能力强，股东投资回报高，投资价值高。

一、宏观经济分析

证券市场历来被看作“国民经济的晴雨表”，被认为是宏观经济的先行指标；证券市场的长期趋势取决于宏观经济，只有把握好宏观经济的发展方向，才能较为准确的把握证券市场的总体变动趋势、判断整个证券市场的投资价值。宏观经济发展良好，绝大多数的上市公司经营业绩表现会比较优良，股价也相应有上涨的支撑力量。

当前，世界经济错综复杂，面临诸多不确定性，国内宏观经济持续下滑，实体企业盈利愈加困难，商业银行经营环境持续恶化。宏观经济L型增长趋势已成为各界共识，供给侧改革和创新将会是未来经济增长的动力。根据国家统计局公布的数据显示，2016年上半年，国内生产总值为340637亿元，GDP同比增长6.7%，居民消费价格指数CPI相较2015上半年上涨2.1%，工业生产者出厂价格下降3.9%，社会消费品零售总额上涨10.3%，综合来看，今年上半年，宏观经济运行总体呈现平稳态势，国内生产总值保持在预期的增速的区间，居民消费价格上涨幅度温和，工业生产小幅回升，但经济下滑的压力依然较大。宏观政策方面，政府继续实施积极的财政政策，基建投资依然热度不减，增速居高不下。 货币政策仍趋于稳健偏松，市场总体的流动性较为充裕。虽然从数据和政策来看，经济发展的趋势趋于良好，但经济环境复杂多变，下行的压力仍然较大。

二、行业分析

商业银行在我国经济发展中起着举足轻重的作用，我国的经济体制决定了以商业银行为主体的金融市场体系，尤其是在改革开放的三十几年的高速发展中，商业银行为经济的发展提供了强有力的保证。近年来，我国银行业的高利润成为各界关注的重点，据统计，2016上半年度，上市银行的利润占全部上市公司总和的一半还多一点，大约53%左右。与此同时，银行体系坏账的持续走高被认为是银行体系最大的风险，尤其是前几年信贷扩张导致对GDP的比例大幅上升，商业银行面临的政策风险、信用风险、利率风险和汇率风险都在上升，商业银行利润增速进一步放缓。随着实体企业盈利的下滑，银行坏账会进一步增加，根据中国银行业协会发展研究委员会最新发布的《中国银行业发展报告（2016）》数据显示，截至2015年末，商业银行不良贷款余额12744亿元，同比增加4318亿元，不良贷款率达1.67%，同比提高大约0.42个百分点。如何化解不良资产，提高资产质量，这是目前银行业亟需面临的问题，也是银行业转型的关键。

综上所述，未来我国受经济下滑和国际经济形势的影响，银行业所面临的外部环境形势趋于严峻，内部风险控制和坏账压力进一步加大。同时，商业银行的利润结构面临调整，传统盈利模式急需革新，银行业所面临的挑战的前所未有，面临的形势不容乐观，但机遇和挑战并从，供给侧改革的推进、资本市场的创新也将会为银行业带来新的机遇，商业银行的发展空间依然广阔，机会依然不少。

三、公司分析

（一）兴业银行的行业地位分析

根据8家上市股份制商业银行披露的财务报告可以看出，兴业银行总资产规模截止2016年上半年，增长7.75%，已达到57096亿元。近几年，兴业银行经营效益良好，业务规模发展较快，资产规模稳步增长，从总资产规模来看，兴业银行已成为股份制银行的行业老大，公司强劲的核心竞争力和优秀的营运能力使其在行业的发展中保持领先地位。

（二）兴业银行主营业务和经济区位分析

兴业银行总部地处东南沿海重镇福州，主要从事商业银行业务，银行经营业务主要分为企业金融、零售银行和金融市场三大板块。企业金融业务主要包括企业存贷款业务、投资银行、贸易金融、现金管理、环境金融、小企业业务和机构业务等。零售银行业务主要包括零售银行业务、信用卡业务和私人银行业务等。金融市场业务主要包括同业业务、资金业务、资产管理和资产托管等。金融市场业务是公司最具竞争力的业务板块，在同业公认兴业银行为“同业之王”，可见其在金融市场业务的市场地位。公司在实施集团化经营战略后，基本涵盖了所有金融业务，但银行业务依然是利润的主要来源。

兴业银行起步于福建，逐步向全国拓展，截止2015年末，除银川（筹建中）、拉萨尚未设立经营机构外，公司在其余省份和地区基本完成全国性经营的布局。公司的成立背景和我国经济区域发展的差异性决定了全国各区域发展的不平衡。我们根据公司的分区方法，按区域划分为总行（包括总行本部及总行经营性机构）、福建、北京、上海、浙江、广东、江苏、东北部及其他、中部、西部，共计十个分部。我们通过营业收入和营业利润来分析各分部的经营情况：

显而易见，从区位分析来看，东南沿海、华南、华东是公司营业收入的主要来源区域，恰恰这些地方也是我国经济和金融比较发达的区域，也是公司最先布局发展的区域，同时，公司在这些区域的比较优势较明显，利润增长稳健，是重点发展区域，这主要是由我国的经济区域结构和公司经营战略等多重因素造成。西部和中部以及东北地区经济发展总体来看基础较薄弱，公司筹建机构时间较晚等原因造成这些区域公司发展相对缓慢，但是，随着国家“西部大开发”、“振兴东北”以及“一带一路”等重大战略的实施，相信在未来，这些地区会为公司的持续发展提供大量机会。

（三）公司经营战略分析

十三五期间，随着经济环境的变化和金融市场化进程的加快，金融发展格局将显著改变。针对这些变革，兴业银行制定了坚持“轻资本、高效率”的经营转型方向，大力推进“大投行、大资管、大财富”的发展战略，增强结算型、投资型、交易型“三型”业务能力，驱动批发金融、工商金融、零售金融、资管金融“四轮”并进，努力建设最具综合金融创新能力和服务特色的一流银行集团的经营战略。公司积极落实国家宏观经济政策和金融监管要求，坚持以发展为第一要务、以转型为核心主线、以改革为根本动力，扎实建设“基础坚实、结构协调、专业突出、特色鲜明、实力雄厚、富有责任的主流银行集团”，核心竞争力持续提升。当前的金融背景下，商业银行的转型发展新的机遇和严峻挑战并存，金融改革将会进一步提速，兴业银行的经营战略将会为公司未来的健康平稳发展指明方向，为公司适应经济新常态，金融新格局奠定基础。

四、公司分析

（一）风险管理分析

随着国内宏观经济的下行，受外部经济环境的影响，不良率逐年上升，从2012年期末的0.43%上升到2015年期末的1.46%，经营压力和资产质量压力同步加大。同时，期末拨备覆盖率从2012年期末的465.82%下降到2015年期末的210.08%，逐年下降。拨贷比从2012年期末2.00%上升到2015年期末的3.07%，风险压力逐年增大，但拨备覆盖总体充足，风险总体可控。

各项指标符合监管要求，2015 年末资本充足率11.19%，核心一级资本充足率8.43%，一级资本充足率9.19% ，较2013年期末略有上升，较2014年期末资本充足率略有下降，一级资本充足率上升，风险管理能力不断增强、资本管理意识稳步提高。

（二）盈利能力分析

近年来，公司经营稳健增长，2015年度，实现主营业务收入1543.48亿元，净利润502.07亿元，较上期分别增长23.58%、6.51%，预测2016年主营收入将增长11.6%，达到1722.52亿元，净利润增长6%，实现净利润532.19亿元。此外，每股收益和每股净资产也在稳步增长，其中2015年度较上年度分别增长6.5%、17.74%，公司盈利能力在稳步增长，盈利能力和成长性较好。未来，受宏观经济的影响，公司的盈利压力会加大，但是依然会保持平稳增长。

（三）现金流量表分析

2015年度，公司经营活动产生的现金净流入为8，186.93 亿元，较上年增加1，366.33亿元，主要原因为客户存款和同业存放款项净增加。投资活动产生的现金净流出10，785.07 亿元，较上年增加5，122.72 亿元，主要由于公司业务发展、投资规模扩大，增加债券、理财产品、信托及其他受益权等投资产品配置。筹资活动产生的现金净流入2，137.91 亿元，较上年增加994.69 亿元，主要来源于同业存单业务现金流入大幅增加。

（四）利润表分析

2015年度，实现归属于母公司股东的净利润502.07 亿元，同比增长6.51%。公司实现净利息收入1，198.34 亿元，同比增长242.74 亿元，增速25.40%，主要来源于生息资产规模的增长。根据公司所披露利润表数据，公司经营良好，收入稳步增长，公司各项业务平稳健康发展，盈利能力稳步提升，公司竞争力持续强劲。

（五）兴业银行估值

公司2016年度上半年总资产规模达到5.71万亿元，较上年末增长7.75%.实现营业收入808.7亿元，同比增长11.92%；净利润294.41亿元同比增长6.12%，不良贷款率1.63%，拨备覆盖率218.76%。公司核心一级资本充足率9.21%，资本充足率12.16%。预估兴业银行2016-2017年营业收入增速分别11.6%、10.8%。其中，预计2016年营业收入为1722.52亿元，2016-2017年净利润增速别为6.1%、5.3%，其中，预计2016年净利润为532.70亿元，每股收益为2.80元，目前股价15.94元（2016年8月29日收市价）对应0.93倍2016年预期PB和5.69倍2016预期PE。虽然估值接近同业水平，但兴业银行在同业金融和综合经营上的优势将会继续推动公司稳健发展，因此我们认为公司估值偏低。

五、投资建议与风险提示

综合所述，不论是从行业角度还是公司自身角度分析，兴业银行都具有良好的投资价值，鉴于目前公司的低市盈率和低股价，相信未来公司的价值一定会被挖掘出来，从估值的角度来看，公司未来的投资价值存在一定的溢价。股票的升值潜力较大，投资前景较好，长期来看具备良好的投资价值。

虽然公司具有良好的投资价值，但未来兴业银行仍将面临复杂多变的外部形势，未来的战略发展以及经营目标的实现将面临以下风险因素：一是政策风险：当前的经济下行已波及到银行体系，未来的金融政策预计会保持连续性和稳定性，稳健、偏松的货币政策为主，这为商业银行的风险管理能力提出了严峻的考验。商业银行应加强对政策的前瞻性预测，高效、及时的调整经营策略，有效的控制政策变化带来的风险；二是信用风险：当前，由于受宏观经济下行、产业结构调整和市场需求下降等因素影响，部分企业经营困难、盈利能力下降，信用风险有所加大；三是汇率风险：随着兴业银行国际化战略的实施，未来受汇率波动的影响会越来越大，汇率风险将会是公司未来风险管理的重要内容；四是经营管理风险：此外，公司在综合化经营和海外平台的建设过程中，在经营理念、管理文化等方面也需进一步磨合，经营管理风险也是不容忽视的。

参考文献：

[1]王艳芳.股票投资价值的分析工具评价——主流股票估值模型[J].经济问题.2013（12）：33-35

[2]李裕中.我国上市银行的投资价值研究[J].当代财经.2014（09）：67-69

[3]赵国庆，吴国华.我国股票投资价值的影响因素分析[J].财会通讯.2011（03）：48-50

[4]张宝强，刘静.浦发银行绩效分析——基于股票投资价值分析视角[J].管理案例研究与评论.2010（11）：45-48

[5]岳岚.兴业银行股票投资价值分析[D].西南交通大学.2010

[6]王春雨.兴业银行投资价值分析[J].新西部.2014（01）