浅谈股指期货首度松绑

摘要：2017年2月16日晚，中国金融期货交易所发布的一条关于股指期货松绑的消息刷屏了金融圈，该消息公布了新的股指期货交易规则。内容如下：1.将股指期货日内过度交易行为的监管标准，从原先的10手调整为20手，套期保值交易开仓不受此限；2.沪深300和上证50股指期货各合约的非套期保值持仓的交易保证金标准，由目前合约价值的40%调整为20%，中证500股指期货的由40%调整为30%（三个产品套保持仓交易保证金维持20%不变）；3.三种股指期货合约的平今仓手续费标准调整为成交金额的万分之9.2。到底股指期货是什么呢？以上新规又包含哪些含义呢？

关键词：股指期货；首度松绑

中图分类号：F830 文献识别码：A 文章编号：1001-828X（2017）003-0-01

一、股指期货是最接地气儿的混血儿

股指期货（股票指数期货）是一种以股市指数为买卖基础的期货。它是一种远期合约的买卖，采用保证金交易的方式，保证金的比例一般是合约面值的5%至15%。它采用现金交割方式，即合约到期时以股票市场的收市指数作为结算的准则，合约持有人只需交付或收取股市与期市两个指数的现金差额，就可完成交割手续。由于A股本身的奇特性（如T+1，涨停板等），使得股指期货具有某些“混血儿”的特征。

二、股指期货的的利润来源——做空机制

股指期货市场是利润空间很大、赚钱机会也很多的一个投资市场，在中国的投资市场中正处于快速发展的阶段，投资者数量连年攀升，这足以证明股指期货市场潜藏的赚钱机会是非常庞大的。我们都知道股指期货市场是具有做空机制的，正是由于股指期货的做空机制，给我们投资者带来了更多的盈利机会，因为股指期货下跌和做空是可以盈利的。股指期货市场的做空机制不仅给我们投资者带来了更大的收益，对于中国投资市场的影响也是非同凡响的。

股指期货的做空机制能够最大限度地稳定现货市场价格，这一特性对于现货市场的发展有着长远的积极意义。股指期货的风险是可控的，投资者可以通过做单设置止损、轻仓交易等手段有效地把控风险。除此之外，股指期货的做空功能更有利于投资者规避风险，有利于稳定现货市场的价格，提增现货市场的持仓信心。有了做空机制，大资金就可以通过增开空仓以回避风险，这样就可以提增大资金的持仓信心，减少本该抛出的大量筹码。

三、股指期货的政策变动

此次股指期货所谓的松绑来源于2015年9月7日对股指期货的限制，当时规定，非套利报纸的最低保证金提高到40%，套期保值提高到20%，非套保交易者单个产品单日开仓超过10手构成异常交易行为，平今仓交易手续费标准调整为成交额的0.23%。自股指期货受到严格限制以来，期指的成交量萎缩到过去一年的百分之一左右，同时市场的买卖盘价差扩大，买卖盘深度急剧减小，目前IF主力合约的买一价和卖一价的平均挂单量都不到2手。

而随着2017年2月16日中金所对非套保交易者单个产品单日开仓手数限制的放松，股指期货的流动性有望获得显著提升。

首先，非套保交易者的交易行为为市场提供了流动性。近一年多以来IF主力合约的日均成交量为1.4万手，IC和IH主力合约的日均成交量分别为1万手和5000手左右；IF主力合约的平均买卖盘深度为1.9手，表示目前买一价和卖一价的平均挂单量都不到2手。如果将非套保交易者单个品种单日开仓手数限制从10手提高到20手，则从新规的直接影响来看，期指市场的日均成交量有望翻倍，市场的买卖盘深度也有望翻倍。进而对市场的流动性和基差产生影响，使得买卖盘价差缩小，期现货的负基差缩小。

其次，对于非套保交易者交易保证金的下调，使得非套保交易的资金利用率提升，也会促进市场的非套保交易行为，提供流动性。

此外，由于目前平今仓的手续费非常高，绝大多数日内交易的收益覆盖不了平今仓的交易成本，因此交易者很少会采取平今仓的方式进行交易，一般会通过留底仓的方式避免平今仓行为。将平今仓的手续费下调至万分之9.2%，对市场内主要的日内交易者的直接影响可能不显著，但仍然可以促进市场的流动性。

四、股指期货松绑对市场的影响

短期来看，股指期货松绑新政有利于吸引更多的资金参与股指期货交易，市场的流动性将大大改善，流动性的增加会促进股指期货贴水的快速回归。基差方面，股指市场交易活跃性增强，更好的流动性会逐步缩窄基差贴水。有机构认为，此次股指期货新政对于对冲类投資者，额外释放的期货端保证金可用于现货头寸的配置，对市场有一定提振；而开仓手数和平今手续费的调整，有利于投机者的逐步入场，对股指期货市场的流动性带来帮助。并且新政会带来股指期货成交量的上升，参与者在市场活跃度会提升，负基差收窄，多空关系更加平衡。随着持仓和成交上升后，市场变得活跃，股市的流动性和活跃度增加。股指期货流动性改善，做量化的投资者会重新回到市场来，持有更多股票、参与更多交易，沪深两市的成交额和活跃度有所提升。

长期来看，期指的逐步松绑会使得期指本身套期保值的功能充分发挥出来，股指限制的部分放开将逐渐恢复股指价值发现和风险管理功能，利好阿尔法策略以及和股指期货相关的CTA策略和套利策略。某金融机构认为，从中长期来看，期指的逐步松绑会使得期指本身套期保值的功能充分发挥出来，对于吸引长线资金的入市，起到至关重要的作用。以中证500指数期货为例，其当前基差水平已经是该品种自2015年4月上市以来最小的贴水程度，已经进入了很多量化对冲团队的“舒适区”。另外，对于长线资金而言，如果没有风险对冲工具，他们是不敢重仓参与股票投资的。

整体而言，当前股指期货松绑，股灾后的各项救市措施逐步退出，中国A股市场正逐步向正规化市场过渡。对于市场及产品策略而言，无论是量化母基金、定增阿尔法主题基金还是股票阿尔法类策略都是组合的重要组成部分，均会受益于此次政策的调整。

参考文献：

[1]陈海强，张传海.股指期货交易会降低股市跳跃风险吗？[J].经济研究，2015（01）.

[2]何诚颖，张龙斌，陈薇.基于高频数据的沪深300指数期货价格发现能力研究[J].数量经济技术经济研究，2011（05）.

[3]刘庆富，华仁海.中国股指期货与股票现货市场之间的风险传递效应研究[J].统计研究，2011（11）.

[4]方斌.新兴市场股指期货价格发现功能的研究[J].统计与决策，2010（02）.

作者简介：王庆恩（1994-），男，汉族，河北唐山人，本科在读，现就读于河北大学经济学院，金融学专业。