管理层收购对上市公司绩效的影响

蒋东圻

[提要] 随着经济的快速发展和社会的不断进步，管理层收购已成为一种普遍现象，在降低代理成本、改善公司财务绩效等方面起到关键性作用。本文多层次客观分析管理层收购，多角度探讨管理层收购对上市公司绩效影响以及措施。

关键词：管理层收购；上市公司；绩效影响

中图分类号：F27 文献标识码：A

收录日期：2017年4月13日

一、管理层收购

站在客观角度来说，管理层收购是指目标公司管理层采用自筹或者借贷融资成本的形式，购买本公司股份，在一定程度上调整多方面结构，如所有权结构、资产结构等，重组本公司，获取预期收益的收购行为，是一种特殊化的杠杆收购形式，简称为MBO。在1980年，英国经济学家麦克·莱特第一次发现后，便给予了界定。在多方面实践证明下，国外管理层收购在很多方面都发挥着关键性作用，比如，调动内部员工工作积极性、主动性，有效改变经营现状，提高经营效益，其应用范围也日渐扩大。就我国而言，在改革开放初期，部分自筹资金下的民办企业大都注册成集体企业，实际上，只是带着“红帽子”的假集体企业，在“摘帽子”过程中，管理层收购方式不断被应用其中。20世纪90年代中后期，我国国有企业处于“抓大放小”的改革浪潮中，管理层收购不断被应用，1997年我国出现了上市公司管理层收购案例，即在大众公司管理层以及员工联合作用下，上市公司浦东大众借助管理层收购展开了收购行动，随后，大型企业、国有控股上市公司纷纷开始应用管理层收购这一重要形式。对于管理层收购来说，在我国最初只是产权制度改革形式之一，在推广过程中，其应用范围也日渐扩大，我国也对其进行了不断的探索，比如如何科学拓宽国有资本，增强其核心竞争力等；管理层收购在很多方面都发挥着不可替代的重要作用，比如，优化完善管理层管理制度等。但在多方面主客观因素作用下，管理层收购中极易出现各种问题，急需进一步优化完善，进行更加全面、深入地探讨，才能使其更好地发挥多样化作用。

二、管理层收购对上市公司绩效的影响

（一）研究设计。以2013年5月前上市公司为例，在综合考虑各方面影响因素下，本文以资产规模、收入规模为中心，对这些上市公司进行了筛选。在此过程中，还全面、客观分析了这些上市公司在发展过程中披露的年度报告，分析了中国上市公司资讯网关键性信息数据，进一步筛选了这些上市公司，尤其是财务指标不符合实际情况的上市公司，将剩下的上市公司作为研究的样本公司。就研究的信息数据来说，来源于重多網络，东方财富网、新浪财经等具有较高的准确率。在选取财务指标方面，本文从多个方面入手客观评价上市公司绩效，比如：盈利能力、成长能力、偿债能力。就盈利能力而言，属于企业运营管理过程中，获取最大化经济利润的能力，可以根据关键性业务利润率、每股收益等客观分析上市公司在发展过程中的具体盈利情况。营运能力便是企业对已有的多样化资源具体的利用情况，需要从多个方面入手进行分析，比如：总资产周转率、存货周转率。偿债能力便是在运营过程中，企业利用自身已有资产偿还债务的一种能力，可以借助资产负债率、流动比率等，以“短期、长期”为基点进行全方位分析。就成长能力来说，就是在竞争日渐激烈的社会市场中，企业的发展潜力、发展速度，可以从总资产增长率、股东权益增长率等入手进行合理化分析，更好地了解企业所具有的成长能力。

（二）实证分析。在分析管理层收购对上市公司绩效影响中，要将会计指标分析法巧妙应用其中，对比、分析上市公司各方面财务信息数据，根据一系列财务指标计算公式，进行合理化计算，客观分析计算结果以及财务变动情况，看在应用管理层收购方式前后，上市公司绩效具体变化情况，准确把握管理层收购所起的作用。

1、盈利能力方面、营运能力方面。在分析盈利能力方面，要优化利用Excel软件，进行合理化整理，准确把握上市公司在这方面的变化情况，会发现在应用管理层收购方式之后，上市公司的净资产收益率、关键性业务利润率刚开始并没有提升，尤其是每股权益，随着不断发展，在一段时间后，资产收益率、关键性业务利润率方面有所提升。就营运能力来说，在应用管理层收购之后，上市公司整体上有所提高，尤其是总资产周转率，利于上市公司一系列经济活动顺利开展，获取更多的经济利润，不断提高自身经济效益，更好地应对瞬息万变的社会市场环境，为提高自身绩效做好铺垫。

2、偿债能力方面、成长能力方面。在管理层收购作用下，上市公司流动比率、速动比率等处于波动变化中。也就是说，在应用管理层收购方式之后，上市公司偿债能力有所降低，但在多方面因素作用下，也有所提高，可以根据管理层收购特点、性质等，根据自身各方面发展情况，以核心业务为中心，优化调整内部结构，准确把握行业具体发展方向，制定科学的“长、中、短”期发展目标、发展方案等，不断提高自身偿债能力，能够有效偿还各方面债务，避免应用管理层收购之后，出现资金链断裂情况，影响自身运营发展。此外，上市公司应用管理层收购方法之后，其成长能力并不是始终处于上升趋势，尤其刚开始，只是站在长远的角度来说，在管理层收购不断作用下，上市公司成长能力、绩效有所提高。

3、发展规模方面。就发展规模来说，在应用管理层收购之后，上市公司在这方面有明显的变化，发展规模明显扩大，应用到发展中的成本也明显增加，无形中利于经营绩效的提升，不断发展壮大自身规模，更好地增强自身核心竞争力。

三、管理层收购对上市公司绩效方面的措施

（一）客观评估自身管理层收购。针对管理层收购来说，在运营发展过程中，上市公司必须站在客观的角度，运用发展的眼光，统筹兼顾，准确把握当下该行业发展趋势、发展前景等，全方位客观分析自身各方面发展情况，尤其是运营发展中存在的一系列问题，客观评估自身管理层收购，看自身是否适合应用管理层收购，不要盲目应用，避免应用之后，无法充分发挥管理层收购多样化作用，困难重重，不利于自身走上长远的发展道路。在此过程中，上市公司要客观分析自身所处的行业，是否成熟、稳定？是否具有较大的市场需求？在采用管理层收购之后，自身的管理效率是否可以进一步提高？上市公司还要借助信息化手段，全方位动态监督自身各方面支出情况、资金具体流动方向、现金流量是否稳定，这是因为在应用管理层收购之后，上市公司必须具备一定的偿债能力，能够在规定时间内偿还对应的债务，避免承担还本付息压力的同时，影响自身各项经济活动的有序开展；否则，管理层收购也无法落到实处，无法充分发挥其多样化优势。此外，在应用管理层收购之前，上市公司需要综合分析各方面主客观影响因素，客观分析自身优势以及运营发展中的不足之处，尤其是自身的经济实力，如果盲目利用管理层收购方式，会导致自身状况进一步恶化，违背最初应用管理层收购的目的，导致内部资金链断裂，甚至走上破产的道路，也就是说，在应用管理层收购之前，上市公司一定要做好评估工作，看自身应用管理层收购是否可行。

（二）逐步进行管理層收购。就管理层收购来说，在应用过程中，上市公司不要急于实施管理层收购，要采用逐步进行的方法，避免实施速度太快，导致自身偿债能力不断下降，无法在规定时间内偿还相关债务，负债累累，影响正常运作。在管理层收购过程中，上市公司想要一步到位，则需要大量的非流通股份，收购之后，上市公司将会承担巨大的负债，而一系列经济活动的开展也需要投入大量的资金，无形中其经济负担不断增加，极易导致资金链断裂，造成严重的经济损失。针对这种情况，在应用管理层收购过程中，上市公司要坚持“逐步实施”原则，有效缓解在还债付息方面的压力，便于有足够的流动资金科学重组日常开展的各项业务，实现最大化的经济效益，还能在一定程度上，有效发挥管理层收购多样化优势，不断提高自身营运能力、成长能力等，提高自身绩效。

（三）注重管理层人选，注重可转换债券的发行。由于管理层收购的应用会影响上市公司偿债能力、成长能力等，上市公司必须意识到收购之后管理层人选的重要性，要将其作为管理层收购之后的一项关键性工作。上市公司要根据自身所开展的各项业务，多层次客观分析内部不同岗人员各方面情况，优化调整管理层人力资源结构，有效提高自身软实力，能够充分发挥管理层收购多样化作用，有效降低管理层收购应用后的风险系数，利于公司不断发展壮大。在此过程中，上市公司要注重管理层人才的培训以及引进，培养一批“高素质、高水平”管理人才，提高自身整体管理水平。同时，在应用管理层收购之后，上市公司必须采用多样化方式有效偿还债务，自身绩效也不会有所降低，各方面经济活动都能顺利开展。对于这方面来说，上市公司可以根据自身情况，科学发行可转换的债券，使其成为股权，获取远远多于利息的利润，不断增加自身流动资金，在偿还各方面债务的同时，还有足够的资金开展多样化的经济活动，获取更多的经济利润，更好地应对来自各方面的挑战。

四、结语

总而言之，面对竞争日渐激烈的社会市场环境，上市公司必须与时俱进，转变传统思想观念，全面、客观分析管理层收购，根据其特点、性质、优势等，结合自身各方面发展情况，客观评估应用管理层收购可行性。在应用管理层收购之后，上市公司要注重管理层收购的逐步实施以及管理层人选，通过多样化形式提高自身偿还债务能力，有效缓解还款付息方面的压力。以此，在管理层收购作用下，上市公司的营运能力、盈利能力、成长能力等都能有所提高，不断扩展自身发展规模，降低运营成本的基础上，实现最大化的经济效益，不断提高自身绩效的同时，不断增强自身核心竞争力，走上健康稳定发展的道路，促进我国社会经济持续发展。

主要参考文献：

[1]李豫湘，廖秋宇.管理层权力、公司绩效和薪酬差距——基于国有上市公司的数据[J].财会通讯，2015.21.

[2]王辉，臧日宏，李伟.管理层股权激励对R&D与企业创新绩效影响的实证研究——基于某行业上市公司的面板数据[J].科技与经济，2016.1.

[3]余汉生.我国上市公司管理层收购的融资分析[J].武汉理工大学学报（信息与管理工程版），2010.1.