A股市场的游戏玩家们

谢九

国内游戏市场的两大龙头公司——腾讯控股和网易的股价分别在中国香港和美国市场创出新高，相比之下，A股市场的游戏公司则逊色了许多。在腾讯和网易的刺激之下，A股市场的游戏公司是否也会迎来表现的机会？

在国内游戲市场，腾讯和网易占据了七成以上的市场份额，在各自的爆款《王者荣耀》和《阴阳师》的拉动下，两家公司的股价在近期都创出了历史新高，腾讯总市值突破3万亿港元，网易市值也逼近了400亿美元。

最近几年，通过IPO、收购和借壳等资本运作，A股市场也迎来了不少游戏公司，和腾讯、网易相比，这些公司构成了国内游戏市场的第二阵营，虽然市场影响力无法和腾讯、网易相提并论，但是也不乏一些有特色的公司。

A股市场的游戏公司近期的股价表现不及腾讯和网易两大龙头，一是因为从基本面来看，A股游戏公司和腾讯、网易相比仍有较大差距，无论从收入、利润还是增长速度等因素来看，A股游戏公司和两大龙头都不在一个量级上;第二，A股游戏公司表现不佳，也和所处A股市场整体表现有关，无论是网易所在的美国股市，还是腾讯所在的香港股市，近期都处于牛市之中，而A股市场的表现则持续疲软;第三，A股游戏公司近期股价表现不佳，一定程度上也和估值过高有很大关系，A股市场的游戏公司大多是通过收购和借壳而来，在通过资本运作上市之后，股价大多数经过了较大幅度的炒作，加之这些游戏公司大多数属于创业板和中小板，也是这一轮股市调整的重灾区。即使经过了最近的持续下跌之后，很多游戏公司的估值依然不低，市盈率基本上都在30倍以上。从市值来看，游戏公司的市值多在200亿到900亿元之间，虽然无法和腾讯、网易相比，但是在A股市场上，这样的市值水平也并不算低。

巨人网络（002558）是目前A股游戏公司中市值最大的公司，市值接近900亿元，在A股市场已经可以算是巨无霸公司。巨人网络是国内老牌游戏公司，推出过《征途》《征途2》等热门游戏，于2007年在美国上市。由于过于依赖《征途》这款游戏，公司业绩和股价表现都不尽如人意，市值一路缩水。2014年7月，巨人网络完成私有化从美国股市退市，2016年4月，巨人网络在A股市场借壳世纪游轮上市。对于这家在美国市场不受待见的游戏公司，A股市场给予了极大的热情，巨人网络借壳之后连续20个涨停，今年4月份，公司市值一度达到1600亿元，而当初从美国退市之时，公司市值萎缩至只有28亿美元。

巨人网络当时在美国市场不被认可，主要原因在于公司收入过于依赖《征途》这一爆款游戏，而该游戏在持续火爆之后已经逐步进入衰退期。几年前在美国市场所遭遇的挑战，公司迄今也没有寻找到太好的出路，尤其是在国内游戏市场从端游转为手游时代，公司作为端游时代的赢家，所面临的转型压力比前几年更大。

公司股价在今年4月初创出新高之后开始了一路下跌的征途，不到半年时间里已经跌幅近半，不过考虑到过去一年多来公司股价的巨大涨幅，这样的跌幅也并不算太大，以公司去年业绩来看，目前市盈率依然高达60倍以上，在今天估值普遍回归的A股市场，这样的估值水平依然极高，如果公司不能成功转型到手游时代，这样的估值水平还有很大的挤压空间。

三七互娱（002555）是今年表现较好的游戏公司，年内股价上涨了45%，完胜同期市场指数。公司前身是主营汽车零配件的顺荣股份，2014年底收购了三七互娱，目前游戏产业已经成为公司的第一大主业，以公司去年的收入结构来看，游戏和汽配收入的比重分别为88%和12%，利润比重分别为94%和6%，可以说，目前公司已经从当初的汽配产业成功转型为游戏公司。

从业绩来看，在收购三七互娱之后，公司业绩高速增长，2015年和2016年分别实现收入47亿元和53亿元，分别同比增长678%和13%，2015年和2016年分别实现净利润5亿元和10.7亿元，分别增长1224%和111%，今年一季度，公司业绩继续保持高速增长，收入和净利润分别增长36%和105%。可以说，在从传统产业向新兴产业转型的过程中，公司算是一个成功的案例。

公司的游戏板块最初以网页游戏起家，截至2016年第三季度，公司作为网页游戏运营平台的市场份额为13.4%，在网页游戏运营平台中仅位于腾讯之后，维持行业第二的位置。除了网游发行之外，公司还具有很强的自主研发能力，2014年6月上线的《大天使之剑》以及2014年11月上线的《传奇霸业》是公司在网页游戏的代表之作;在页游研发领域，公司大概占据10.5%的市场份额，在国内也居于领先位置。2013年公司成立37手游发行平台，开始尝试从网页游戏向手机游戏转型，截至2016年，37手游平台累计发行手游超过700款，其中自主研发的手游《永恒纪元》获得市场认可，该款游戏在2016年6月上线，月流水持续增长，取得过全球单月流水超过3.15亿元的成绩。

从公司估值水平来看，去年公司实现0.51元的每股收益，对应目前23.4元的股价，市盈率约为46倍。从静态估值的角度来看并不便宜，不过从公司的成长性来看，如果公司能够保持目前的成长速度，估值压力可以通过成长性得到消解。今年一季度，公司收入和净利润分别增长36%和105%，以这样的成长性来看，预计公司2017年的市盈率将低于30倍，这样的估值水平对于游戏行业而言并不算高。

完美世界（002624）也是几经重组，最终蜕变为一家游戏公司。公司前身是从事耐火材料的金磊股份，2014年底，公司资产重组后以影视剧的制作发行为核心，公司更名为完美环球，2016年4月，公司再度实施重大资产重组，以120亿元从实际控制人手中收购了游戏公司完美世界100%的股权，公司更名为完美世界。自此，游戏和影视成为公司的主业，以2016年的经营数据来看，游戏和影视的收入占比分别为76%和24%，利润占比为82%和18%，游戏产业已经成为公司的第一大支柱。

完美世界是国内早期的老牌游戏开发运营商，早在2007年就在纳斯达克上市，和巨人网络一样，完美世界在美国股市并不被投资者认可，2015年公司完成了私有化，从纳斯达克退市，当时公司市值不足10亿美元，市盈率也只有9倍。相比之下，在国内创业板上市的游戏公司掌趣科技市值一度高达500多亿元，市盈率高达100多倍。回归A股成为当时很多美国上市企业的选择。从纳斯达克退市一年之后，公司曲线登陆A股，成为A股游戏板块中重要的一员。

2016年，完美世界的游戏业务实现收入47亿元，同比增长25%，从收入规模来看，公司在A股游戏公司中处于第一阵营。在端游方面，公司的主要产品包括《诛仙》《完美世界国际版》《DOTA2》，同时公司获得了国际电竞游戏大作《反恐精英：全球攻勢》（简称CS：GO）在中国大陆的独家运营代理权;移动游戏方面，公司发行的《射雕英雄传》《倚天屠龙记》《诛仙手游》《火炬之光》《最终幻想》也获得了市场认可。

由于2016年完成了对完美世界游戏业务的收购，公司去年的收入和净利润实现了大幅增长，去年实现收入62亿元，同比增长26%，实现净利润11.7亿元，同比增长768%。今年一季度，公司收入和净利润分别实现了95%和63%的增速。从估值来看，公司去年每股收益0.96元，对应目前32元的股价，静态市盈率33倍，虽然高出市场平均水平，但在目前A股的游戏板块中并不算高。按照去年收购时做出的业绩承诺，完美世界在2016至2018年度扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润分别不得低于人民币7.55亿元、9.88亿元和11.98亿元，否则交易方将以上市公司股份进行补偿，股份不足以补偿的，将以现金进行补偿，这将在一定程度上保证公司在未来几年的业绩增长。

中文传媒（600373）是A股游戏板块的一个异类，公司原本以图书出版发行这样的传统行业为主业，旗下主要资产包括江西出版社、江西教育出版社、江西美术出版社、江西晨报等等。2014年，公司以定增股份加10亿元的现金，合计26.6亿元收购了北京智明星通公司，后者为这家传统公司注入了最新潮的游戏基因，而且成为A股游戏板块中不可忽视的重要玩家。

从中文传媒的收入结构来看，公司的游戏板块收入占比约为38%，图书出版发行等传统业务占比62%，但是从利润结构来看，游戏利润占比达到了57%，已经为公司贡献了超过一半的利润。

与国内众多的游戏厂家不同的是，智明星通主打海外市场，是海外运营能力最强的中国游戏公司，其业务遍布全球60余个国家和地区，90%以上收入来自海外。公司旗下的主要爆款游戏包括《COK：列王的纷争》《MR：魔法英雄》和《AOWE：帝国战争》，在欧美等发达国家深受欢迎，2016年实现海外营收45.6亿元，同比增长53%。智明星通在最近几年表现出了很高的成长性，2014到2016年，公司实现营业收入分别为9.27亿元、31.24亿元和47亿元，最近两年的净利润分别为3.4亿元和5.92亿元。去年11月份，智明星通正式提交了新三板挂牌申请材料。

公司近期也有不少热点值得关注。今年3月份，智明星通和暴雪公司达成合作，双方将联合对热门IP《使命召唤》（Call Of Duty）进行手游研发和发行。另外，公司授权腾讯开发的游戏《乱世王者》即将上线，该款游戏根据智明星通的海外爆款游戏《列王的纷争》（Clash of Kings）授权，由打造出《王者荣耀》的天美工作室研发，是腾讯的首款战争策略类手游，具有很高的市场关注度。

得益于智明星通的高成长性，中文传媒的业绩在最近几年稳定增长，净利润大概保持在20%～30%的增长水平。从估值水平来看，中文传媒可能是游戏板块中估值最低的公司，2016年公司实现每股收益0.94元，对应公司22元的股价，市盈率只有23倍。公司估值之所以较其他游戏公司偏低，主要是因为公司还不是一家纯粹的游戏公司，在游戏板块之外，传统的图书出版业务拉低了公司的整体估值水平。不过，考虑到公司的成长性，公司的动态市盈率还不足20倍，即使以一家传统的图书出版发行公司来看，这样的估值水平也并不算高。

游族网络（002174）是A股市场最早借壳上市的游戏公司之一，2014年初，公司借壳梅花伞公司登陆A股市场。游族网络曾经是页游时代的领先者，公司借壳上市之时，在国内页游市场的市场份额排名第三。不过随着游戏市场逐渐进入手游时代，公司也开始逐渐从页游向手游转型。从2016年的业绩来看，去年公司的页游和手游的收入基本上平分秋色，但是从利润来看，手游的利润已经接近六成，可以说，公司较好地顺应了国内游戏市场从页游到手游的转变。

公司的另外一大特点是重视开拓海外市场，去年公司的海外收入和国内收入占比基本各占一半，在最近几年国内游戏玩家人数增速放缓的背景下，海外市场已经成为游戏公司重要的增长点。去年4月份，公司以8000万欧元收购德国Bigpoint公司100%股权，后者是欧洲市场领先的游戏研发商，由此也可以看出公司对于海外市场的重视。另外，公司还有一大看点就是储备了不少顶级IP资源，其中包括《权力的游戏》的中国改编权。今年7月底，游族网络和华纳游戏宣布将联合开发《权力的游戏》正版手游，预计明年将向玩家开放测试。

从借壳上市三年来的业绩看，公司收入增长速度很快，2014至2016年，公司分别实现收入8.4亿元、15.3亿元和25.3亿元，和收入的高速增长相比，净利润增速相对比较平稳，2014到2016年的净利润分别为4.1亿元、5.1亿元和5.9亿元。从估值来看，公司去年每股收益0.68元，对应29元的股价，市盈率43倍，应该说估值水平较高。不过今年一季度，公司呈现出很高的业绩增速，一季度公司实现营收8.88亿元，同比增长101.02%，实现净利润2.06亿元，同比增长86.66%，去年下半年上线的《盗墓笔记》与《狂暴之翼》等游戏表现不错，加之去年收购的德国Bigpoint公司开始并表，是今年一季度业绩大幅增长的主要因素。

和A股市场大多数游戏公司通过借壳上市不同的是，掌趣科技（300315）是在2012年通过IPO直接登陆创业板，成为当时A股市场的第一家手游股。

掌趣科技也是一家故事颇多的公司。2015年2月，公司股票在经过长达7个月的停牌之后，公司宣布以43亿元并购三家游戏公司（晶合思动、天马时空、上游信息），创下国内游戏产业的并购纪录。公司股票复牌后股价大幅上涨，最高市值一度高达500亿元，在创业板上，其市值规模仅次于当时最受追捧的乐视网和蓝思科技。但是随着2015年股灾爆发，创业板进入长达两年的熊市之中，大部分创业板公司股价都大幅下跌，加之公司大股东持续减持，公司最新市值仅为200亿元，比高峰时期缩水超过一半。

从公司经营来看，在经历了上市之初的高增长之后，公司2016年的业绩明显放缓，净利润增速仅仅只有8%。以2016年的每股收益来计算，公司目前市盈率超过了40倍，估值水平也算较高。

尽管公司业绩增速放缓，以及大股东持续减持，但是这家曾经的A股手游第一股却获得了腾讯的青睐。今年6月份，掌趣科技宣布获得腾讯的战略投资。深圳腾讯产业投资基金有限公司的全资子公司——林芝腾讯科技有限公司将从公司控股股东姚文彬处受让2%的股份，交易对价约为4.9亿元，这也是腾讯第一次投资A股市场的游戏公司。掌趣科技获得腾讯认可，主要是其出色的研发能力，按照掌趣科技的说法：“以腾讯为代表的平台型公司已經奠定了行业的领先地位，以掌趣科技为代表的研发型公司也积累了一定的竞争优势。研发优势公司与领先的平台公司的深度合作已被证明是强强联合的双赢模式。”中国音数协游戏工委、伽马数据发布的《2016年移动游戏产业报告》显示，2016年中国游戏企业移动游戏研发排名，掌趣科技市场份额占有率位居第三，仅次于腾讯和网易。

吉比特（603444）是A股市场游戏板块的新军，今年1月初登陆A股。吉比特最显著的市场标签是，今年3月份，公司股价最高达到371元，超越贵州茅台成为两市第一高价股。

吉比特成立时间并不长，2004年成立，2006年推出其游戏代表作《问道》，一度获评当年最受欢迎网络游戏。该游戏问世10年之后，依然是公司最核心的爆款产品，从端游改为手游。2016年4月，《问道手游》上线运营，成为公司的业绩增长引擎，吉比特去年的收入增长335%，净利润增长235%，很大程度上就是依靠这款游戏推动。根据游戏工委发布的《2016年移动游戏产业报告》，《问道手游》在2016年移动游戏收入榜中排名第五。公司去年12月上线的《不思议迷宫》也表现良好，在苹果付费榜排名基本在前20位。今年一季度，公司业绩延续了去年的高增长势头，主营收入和净利润分别增长318%和198%。

5月28日，第二届斗鱼嘉年华在武汉汉口江滩举行，吸引玩家进行游戏比赛

从公司估值来看，公司去年实现每股收益11元，对应目前248元的股价，市盈率约为23倍，在A股游戏板块中处于偏低水平，如果今年一季度的高增长势头能够延续全年，今年的估值水平将更低。

A股市场除了上述这些主要游戏玩家之外，近期颇受关注的就是昔日的国产游戏老大——盛大游戏即将回归A股。盛大游戏在2009年登陆美国资本市场，2015年完成私有化退市，2015年6月，A股公司世纪华通（002602）控股股东收购了盛大游戏43%的股权，今年6月份，世纪华通的控股股东再次收购盛大游戏47.92%的股权，基本完成了对盛大游戏的全面收购。近日，世纪华通的CEO王佶公开表示盛大游戏肯定要装入上市公司，预计盛大游戏这位昔日的国产游戏老大回归A股只是时间问题，届时A股市场的游戏板块也将更加厚重。

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