开通债券通分析

董雨竹

【摘 要】中国债券市场规模较大，如今开通债券通意味着中国市场将与境外开展下一步的合作。债券通主要指境外对于中国债券市场的投资，政策实施后可以吸引外资进入中国市场，推动中国经济的发展；同时可以借此机会改善内地债券市场的进一步完善，从企业评级到去杠杆，都会对于债券市场有推进作用；人民币加入SDR，在北向通实施后可以促进人民币国际化。但是风险与挑战也是并存的，无论是税收还是金融风险，都需要有应对的政策，在实施过程中不断的总结经验，也为未来的南向通做好准备。

【关键词】债券通；投资；人民币；风险

一、债券通简介

1.债券通发展历程

债券通的概念是在2016年1月被提出，港交所将其纳入战略规划。2017年4月11日，国务院总理李克强会见香港特区长官时表示，近年将推出内地和香港之间的“债券通”，加强内地与香港的交流合作，也是中央政府制定的与港澳大湾区发展规划的一部分。

2017年6月21日，中国人民银行发布《内地与香港债券市场互联互通合作管理暂行办法》，相关文件也陆续发布，7月2日，中国人民银行与香港金融管理局发布公告，决定批准香港与内地“债券通”上线。其中，“北向通”于2017年7月3日上线试运行。

2.债券通

目前，官方没有给出债券通的定义，但是综合各种资料来看，债券通可以理解为一套关于境外投资者在境外购买境内债券的制度安排。

二、债券通的意义

1.吸引境外投资

目前中国债券市场资金余额达63.7万亿元，但是境外投资只占到1.2%，与发达市场如德国45%、英国39%相比还有很大的差距。现有的境外投资者主要通过QFII（合格境外机构投资者）和RQFII（人民币合格境外机构投资者）的途径进行投资。 开通了债券通之后，为境外投资提供了一种新的便捷途径，通过境外账户进行交易，资金流入国内市场。对于香港市场，债券通必将为香港带来更多国际“活水”。这些增量资金进入香港之后，不仅有投资债券市场的需求，也有管理汇率风险和利率风险的需求。

数据显示，“债券通”首日交易活跃，共有19家报价机构、70家境外机构达成142笔、70.48亿元交易，交易以买入为主，共买入128笔、49.04亿元，交易债券品种涵盖国债、政策性金融债、政府支持机构债券、同业存单、中期票据、短期融资券和企业债等各类债券。这为未来更多境外资金进入中国制造了良好的开端。

2.改善中国债券市场

人中国债券市场目前出现了严重的同质化现象，企业评级失真会导致低效的资源配置、市场价格的扭曲。为了提升中国债券市场对于境外投资者的吸引力，必须要改善债券评级失真的现状。五月，中美百日合作计划中囊括了中国将允许外资金融服务公司提供信用评级服务，将有助于改善中国债券市场现状。

同时，此次债券通也促进债券市场的改革。 实际上，促进非金融企业的占全融资、提高私人的直接融资比例是去杠杆的有效手段之一。基于债券通的事实，将进一步提升企业债、公司债的比例，有益于企业以及境外投资者。

3.促进人民币国际化

国际货币需要具备交易、投资以及储蓄三大功能。人民币在国际贸易中起到交易功能，通过港通股等也已具备投资功能，在储蓄功能当面，需要促进人民币国际化，将人民币债券发展为各国的外汇储备。

从2002年起，金融市场事实了诸多改革，也遇到过“股灾”“人民币贬值”等事件，而今能够进一步推进股票市场和债券市场的开放。目前中国债券市场规模位列世界第三，亚洲第二，债券通为境外投资提供了一个便捷的投资通道，对于进行全球资产的投资者以及有一定人民币储备的投资者都具有非常大吸引力。

2015年7月，中国人民银行发布《关于境外央行、国际金融组织、主权财富基金运用人民币投资银行间市场有关事宜的通知》，12月人民币加入SDR，2016年底，深港通开通，伴随着债券通的开通，人民币国际化的进程由此更进一步。

三、风险与挑战

“债券通”的开通同时带来一些风险与挑战。不同的债权市场互通互联非常复杂，涉及到多滴交易、结算等多家金融基础设施平台的联通，以及税收、风险对冲、评级认可等多个方面。

关于税收问题，一直比较模糊，目前存在的问题如对在内地持有债券的利息收入收不收税？铁道债、国债、政策性金融债等有没有特殊的政策？现在有没有具体的文件来明确针对境外投资者这个主体。这些问题都有待于进一步研究，寻找对策。

而风险对冲工具也是我国债券市场提升的一个重要方面。其中信用风险、利率风险、汇率風险都需要进行考虑。信用风险如对于信用违约的事件如何公开透明处理，得到国际认可。利率风险对冲方面，目前还缺乏有效的金融工具。汇率风险上，可能需要通过开放境内外汇市场，让“债券通”吸引更多投资者。

对于这些风险和挑战，央行有关负责人表示，将通过分步实施、完善相关支付安排、深化监管与执法合作等方式。现阶段实施“北向通”，还未开通“南向通”，影响总体可控。

四、总结

基于上述的分析，债券通对于我国债券市场，乃至国家经济都有着不可小觑的作用。在扩大内需的国家政策下，债券通可以吸引外资，使得内地资金周转状况得以改善。通过实施债券通可以进一步完善我国债券市场，在两地以及未来的多地合作中，可以总结经验教训，有利于市场的发展。中国的国家地位不断提高，人民币借此机会也可以得到更多的认可。与此同时，需要注意这个政策带来的风险与挑战。国家政策、法律条文等在债券通的实施的过程中逐步完善。

参考文献：

[1]关于即将到来的“债券通”[J].中国总会计师，2017，164（03）：149-151.

[2]张文斐.李小加谈债券通：将为完善香港人民币产品生态圈提供契机[J].期货日报，2017：1.endprint