围剿避税天团

唐亮

为你写诗，为你静止，为改善生活，大股东通知你决定减持……

在中国的资本市场，最令投资者害怕的不是黑天鹅事件，而是大股东减持。

2015年，A股大股东减持超过4 500亿元；2016-2017年，减持新政虽然开始实施，但大股东减持金额依然轻松突破1 500亿元。

大股东割韭菜跑路，散户却在残败的盘面里接盘——更令人忿忿不平的是，大股东得了这么大便宜竟然还能避税，由此引发的有关市场公平的讨论层出不穷。

围绕大股东减持展开的避税与征税，犹如黄河大堤的防汛：洪水不断找洞钻洞，监察人员不断堵洞封洞。汛期常年有，对大股东避税的围堵战役也不会有终点。

這是一场在聪明人之间展开的攻防战。

找洞不止，堵洞不休

若论监管层对大股东减持避税“下狠手”的起点，首推八年前的“陈发树减持事件”。

2009年，紫金矿业参投股东陈发树减持逾3.6亿股，获利超过33亿元，而且是零税负，每一分钱都落袋为安。

按1996年财政部、税务总局发布的一条“临时规定”，暂不就个人在二级市场股票交易取得的收入征收个人所得税。此举意在鼓励股市投资，激发市场活力。

但是，这一规定却被“聪明人”挖出一个大洞。

就在紫金矿业上市的前一年，陈发树将2家公司所持股份，即其个人实际控制的紫金矿业股份，全部以0.1元/股转让给自己。2008年4月，紫金矿业上市，发行价7.13元/股。2009年4月，陈发树所持股份解禁流通，他即开始按照“个人在二级市场减持”的方式套现，从而顺利避税。

须知，如果按“个人减持股权”，陈发树要按“财产转让所得”缴税20%即6.6亿元；如果陈发树没有把股份从公司转让给个人，他首先要缴纳25%的企业所得税，剩下的还要再缴纳20%个人所得税，即合计40%（25%+75%×20%）约13.2亿元。

这次成功避税，激起各界一致声讨。有意思的是，陈发树方面很快就宣布将减持所得用于投资青岛啤酒和云南白药，使之更像是“在二级市场炒股”。有股民举例说：如果这种解释也能成立，那么老百姓花光工资、企业花光利润都不应该缴税。

2010年1月1日，财税167号文生效，赫然标注：对限售股征收20%个人所得税。“陈发树模式”戛然而止。

然而，找洞、补洞的游戏这才刚刚开始，大股东的脑洞开得越来越大。

财税167号文其实有亡羊补牢之嫌，推出比较仓促，因此留下一个破绽：只对IPO形成的限售股及股权分置改革的非流通股征税。也就是说，把这些股份换一个“名头”进行转让，照样可以避税。

首先冒出来的就是ETF大法。

ETF是一种用一揽子股票购买的基金份额。如果某ETF包含大股东所持限售股的公司股票，那么大股东可以购买ETF份额中其他一揽子股票，再加上限售股换取ETF份额，这样一来限售股就变成基金份额，最后再适时出售ETF份额便完成套现与避税——对证券基金转让所得免征个税。

ETF避税大法的成本是极低的，券商收0.3%的手续费，交易费用也只有1%，对应的则是省去20%个税。但是ETF避税大法需要极大体量的资金才能玩转。以2010-2011年行情计算，投资者若持有100万股苏宁电器限售股，需耗资12亿多元才能配满ETF全部一揽子股票完成全额避税。

2010年12月，财政部、国税总局和证监会三部齐发“补丁”，对ETF等9种转让上市公司限售股情形征缴个税。ETF大法寿终正寝。

然而，又一股神奇的避税力量崛起：国内证券公司争相跑去鹰潭、萍乡、景德镇、林芝、喀什等资本市场较落后地区新开营业部，鼓励限售股持有者去当地减持。

原来，为缓解地方财政压力，国家规定一些地方的税务机关征缴的个税，60%归中央，40%归地方。于是，为了得到那40%的税源，一些地方政府便推出“优惠”，对限售股个人交易者可返还40%中的80%。这样，限售股减持便可避税6.4%（20%×40%×80%）。

近两年，国家加大对地方优惠政策的清理，地方避税大法有所缓解。不过，大股东们早已在高级避税模式上越走越远了。

看不懂的公告全是避税套路

ETF大法被禁后，中国的资本市场开始出现许多“看不懂”的公告。

其中一类即频繁亮相的“大宗交易公告”：嘉欣丝绸的某高管通过大宗交易减持股份，接盘的是自己老婆；神剑股份掌门人通过大宗交易转让股份，给了自己的女儿……还有一些投资者，通过大宗交易把股票卖给券商，第二天券商又以原价卖回给投资者——这些其实都是避税领域至今仍适用的“大宗交易大法”。

大宗交易本身是免税的，只有过户费0.1%、最高10万元，以及双向印花税0.1%。关键是大宗交易可以按90%股价进行交易，总价低了交税自然也就少了；此外，亲属受让股份后再卖，就不再算受税法监管的限售股了。而是二级市场上的自由流通股，可以享受零税负。

比如，某股票收盘价10元/股，一位大股东持有1 000万股，持股成本为5元/股。若直接倒手，他将缴税（10-5）元/股×1 000万股×20%=1 000万元；如果通过大宗交易，以9折的价格出售给某合作方，则缴税（9-5）元/股×1 000万股×20%=800万元，可少缴200万元，合作方还少负担1 000万元就拿到股份。在以后的日子里，这些股份上涨了，大股东要从机构手中拿到收益权。

更严重的是，一些大股东联合庄家，利用大宗交易的“9折”低吸筹码，再造势高抛，既实现避税又完成内幕交易。2016-2017年，证监会对徐翔、任良成等通过大宗交易操纵市场行为予以严打。徐翔不但被追究刑事责任，更被罚没110亿元非法所得。

不过，大宗交易最多只能打9折，避税始终有限。于是，一些想法多的盯上了协议转让。

协议转让属于超大宗交易，不在市面上操作，而是在登记公司直接划转。最重要的是，协议转让最低价可以低至5折。

当然，最极致的还是新三板公司，由于没有涨跌幅限制，其协议转让价格可以低至1分钱。2017年3月以前，有超过300家新三板公司出现过“1分钱”奇景，造成极坏的影响。

2016年1月，监管层颁布减持新政，率先在A股市场收紧协议转让风口，规定其转让价格与大宗交易执行同等标准，最低为9折。2017年3月，新三板搞了突然袭击，发布通知规定协议转让申报价格应当不高于前收盘价的200%且不低于前收盘价的50%。

“不低于前收盘价的50%”尚可理解，而“不高于前收盘价的200%”则属于监管层的发狠，发起狠来连自己都怕——就在通知发布之际，还有20多家新三板公司的股价是1分钱，350家新三板公司的股价不到1元钱。这些公司等于是自己砸了自己的脚，有可能长期沦为“分钱股”“角钱股”。

减持新政应该说极大限制了减持避税的空间：90天内集中竞价减持不超1%；大宗交易减持不超2%；离职半年不准减持，每年不超过25%；减持前后要公告……但是，市场里还是出现了一位绝顶的避税高手。

2016年3月，同洲电子实际控制人袁明，因其旗下公司与小牛龙行发生借款纠纷，在仲裁机构裁决下愿意将其持有的 1.23亿股同洲电子全数抵偿小牛龙行借款本金8.7亿元，而且小牛龙行还需另行向袁明支付3.3亿元。

本来属于减持新政限制的高管限售股，就这样以司法转划的方式、以很低的价格，完成高达12亿元的减持套现。

不过，同洲电子这出属于“苦肉计”，更多的减持大股东瞄准的是另一条康庄大道。

康庄大道几时休？

2017年以来，已有超过1 170家上市公司颁布分红送转方案，不乏10送10以上的高送转。一向“抠门”的中国上市公司如此大方，背后自然有避税的意图。

在目前所有税法及规定中，都没有对解禁后限售股的送转股采取措施，而且还附带一个“税漏”：高送转后对限售股减持的征税按照除权价计算。

举一个匿名处理的真实例子：王某持有上市公司A公司1 000万股限售股，因投资年代久远不能计算原值，故按税法规定以市值的85%记为计税部分。A公司在股价为10元/股附近执行了10送10高送转，除权除息后股价为5元/股左右，王某决定同步减持。

如果是一般的、解禁前的减持，王某需缴税10元/股×2 000万股×85%×20%=3 400万元。如果是解禁后的高送转，王某只需要缴税5元/股×1 000万股×85%×20%=850万元，税负立即减少了3/4。

有趣的是，2015年以前，绝大多数上市公司还不清楚高送转避税这一说，甚至还“傻傻地”选择在解禁前实施高送转……2015年以后，有“语文成绩特别好”的专业人士对税法展开“重读”，这才惊异发现所有避税雷区都被限制在“IPO首日至解禁日期间”，故而堂而皇之地搬出“解禁后限售股孽生的送转股”不纳税的说辞。

显然，出于“语言表达上的失误”，高送转避税这条康庄大道迟早也会被监管部门设卡。事实上，证监会从2017年4月起就已经采取旁敲侧击的措施，通过否决、严查高送转加以避税限制。目前，亏损公司、净利润送转年份是负增长的公司都被禁止高送转，10转20、10转30的高送转目前已经绝迹。

一个洞被堵上，或许还有新的洞等待挖掘。然而，市场的成熟与稳定，恰是在不断堵洞的过程中建立起来的——截至2017年前三季度，大股东减持与去年同期相比已減少47%，清仓性减持（减持逾1%）大幅缩水1/4，而增持却出现单月翻倍增长，一个良性的市场环境正在被确立。

正所谓防盗有道。