万洲国际并购史密斯菲尔德的财务效应分析

张艺鹏

在万洲国际并购史氏食品公司一案中，2013年5月双汇国际（万洲国际前身）以71亿美金的总额完成本次“小鱼吃大鱼”的并购，但是并购对于企业不仅是机遇同时也是挑战。本文在对并购财务问题进行了研究的基础上，深入分析集团对并购财务风险控制的应对措施，不仅有利于集团等微观经营单位实现自身的并购目标，而且对当今时代企业通过并购实现自身发展具有实质性意义。

一、财务协同效应分析

总体上看：在万洲国际收购史氏食品公司，万洲国际的销售收入呈现不断增长态势。2013年为138.96亿美元，2014年为150.31亿美元，2015年为212.09亿美元，2016年为215.34亿美元。从增长指标来看，销售增长率大幅度提高，反映出万洲国际经营规模迅速扩张，市场前景光明。整理并分析2012-2016年万洲国际的财务指标如下：

表1 财务指标

从表1来看，税前利润率由2013年的2.51%提高到2016年的7.91%，企业的获利能力在提高；2016年股东权益回报率较2013年上了46.46%，有利于企业长期保持繁荣昌盛，股东投入资本的收益有所提升，这无疑利于股东利益最大的原则①。

表2 盈利指标

从表2来看，2013年（完成收购之前），公司的盈利能力并不理想，销售净利率和总资产收益率均为负值，完成收购后的3年，销售净利率、销售毛利率、总资产收益率总体保持稳定增长态势。综上所述，万洲国际无论从销售能力还是盈利能力，都有较大的提高②。

二、财务负向效应分析

万州国际与史氏食品公司签订的并购协议表明，万州国际承诺维持史氏食品公司原有的运作模式和经营体系，保证其供应链体系、品牌、质量管控等体系的正常运行，不仅不会对管理人员及员工进行削减，而且福利待遇保持不变。万州国际该项并购战略对短时间内消除并购阻力具有重要意义，但是对并购企业后续发展也带来了不良后果。双汇主要通过从农户手里收购屠宰加工的生猪，经过分销商进行产品销售，这种运作模式使得农户和分销商分别承担了养殖成本和销售成本，成效较好②。

史氏食品公司则与之不同。生猪养殖、猪肉制造全部由自身完成，并向大型零售商、大型餐饮连锁公司进行市场销售。投资大、市场销售费用高、应收账款风险大③。相比较而言，史氏食品公司运营效率较低。

受制于并购协议，万州国际从战略角度对史氏食品公司进行改革的空间不大，无法有效实现并购后公司战略业务剥离，运营成本较高、效率较低，负债率高。因此，对于万洲国际而言，如何整合史氏食品公司的经营体系，这是万洲国际不可回避的重大问题。

三、结语

企业并购是建立在严谨缜密战略分析基础上的高风险经济行为，不能通过拍脑门一蹴而就的。本文通过对万州国际并购史氏食品公司的案例进行分析，阐释了并购过程中的财务效应问题，并提出了解决方案和建议。但是并购并不是付钱买了企业就完事那么简单，还要注重其后的整合。并购后，应进行整合，否则并购就是不完整的。应当将内部资源和外部关系进行整合，保证经营效率和经营业绩的平稳，进一步提高竞争优势。如果整合没有成功，并购依然要面临失败，所以企业整合能力的提高不容忽视。只有这样才能为我国企业并购行为的进一步规范和经济的提高完善外部条件。

注释：

①Bebchuk L A.The Pressure to Tender:An Analysis and A Proposed Remedy［M］.Chaper 25 in Knights， Raiders，and Targets.New York:Oxford University press，1998：371～397.

②干春晖.并购经济学［M］.北京:清华大学出版社，2014.

③吴娟.企业并购中财务风险管理与控制［J］.财会通讯，2015（29）:33～34.