股权结构对研发投入与经营绩效关系的调节效应分析

舒谦，陈治亚

（中南大学商学院，长沙410083）

0 引言

研发创新作为一项高风险、高投入的经营活动，常常使得上市公司面临两难的决策——不进行研发创新投入，就不会有创新成果，随时有可能被日新月异的科技浪潮所淘汰；进行研发创新投入，会牺牲当期的利润，面临资本市场的压力，且不一定会产生预期的回报。因此，研发投入决策必然受到公司内外部各决策方经济行为的影响。归纳起来，主要有五类决策方的博弈：（1）所有者与经营者，表现为股东与管理层；（2）不同的所有者，如大股东与小股东；（3）外部人与内部人，如外部的机构投资者以及外部监管者与公司内部的经营管理者；（4）经营者（高管团队）本身的异质性，如是否持股；（5）不同性质的控股股东，如国有股东与个人股东。这五类博弈关系代表了现代公司治理结构，尤其是股权结构的不同方面。那么，研发投入是否会对公司绩效有显著正向影响？这些公司股权结构因素会对研发投入与产出绩效的关系产生何种影响呢？这是本文关注的问题。

1 模型设计与数据来源

1.1 模型设定

本文构造多元线性模型来重点研究五类股权结构因素对研发投入与企业经营绩效关系的影响：

其中：

InPRit是代表公司的经营绩效，取第i个公司t年营业利润的对数。

RD代表公司的研发投入，取研销比指标（年度的研发费用占年度营业收入的比重）。

X=(Stock，Z，Jigou，Mo，SOE)为反映企业股权结构的向量。Stock代表公司股权集中度，取第一大股东持股比例，值越大股权集中度越高；……