关联交易、机构投资者异质性与股价崩盘风险研究

史 永，李思昊

(中南财经政法大学 注册会计师行业发展研究中心，湖北 武汉 430073)

一、引言

关联交易是全球范围内普遍存在的经济行为，由于交易对象的特殊性而存在“双刃剑”效应。它在公司经营活动中究竟是促进效率还是损失公平，对此争议不断。西方成熟资本市场对关联交易的规定存在差异，但随着安然等国际知名公司丑闻的发生，一致地采取了对关联交易从严监管的措施。国家“十三五规划”中指出要培育公开透明、健康发展的资本市场，然而中国与发达资本市场相比依然存在诸多制度性缺陷，致使其更容易发生股价崩盘[1]。现有研究表明，上市公司信息质量低下、管理层的机会主义行为是造成股价崩盘的主要原因[2-3]。关联交易作为企业资源配置的一种方式，由于交易的不透明性导致其在新兴资本市场中更多地扮演着负面角色。那么关联交易会不会增加股价崩盘风险呢？

在中国资本市场中上市公司关联交易的规模和交易比例逐年增长，虽然是资本市场逐渐成熟的必经阶段，但同时也蕴藏着巨大风险。对上市公司而言关联交易是把双刃剑，学术界一直存有“效率促进观”和“掏空观”两种截然相反的观点，并且在中国掏空作用更为明显[4-6]。中国对关联交易的研究集中于盈余管理、内部控制以及企业避税动机等[7-8]，尚无文献从股价崩盘风险的角度研究关联交易的经济后果，考虑到中国近几年来证券市场的特殊情况，有必要深入地研究关联交易对上市公司股价崩盘风险的影响。……