平衡记分卡视角下掌趣科技并购动网先锋绩效评价

彭钰钦

(东华理工大学, 江西 南昌 330013)

1 引言

随着我国人民生活质量不断提高、互联网行业与网络宽带的普及，网游产业迎来了一波新的巅峰。截至2017年6月，我国互联网游戏用户规模高达4.22亿人，上市游戏企业数量也达到185家。随着国内网游产业飞速发展，国内一些大型网游公司也开始加入以网络经济为平台的第六次并购浪潮中。2013年国内网游行业迎来第一波并购高潮，随后并购的身影更频繁地出现于网游行业之中。

理论上，并购可为企业带来增值，但由于不同的行业并购决策因素及差异化的并购行为模式，易导致不同行业企业并购增值效应与并购效果影响因素不相对称。因此，应将并购绩效评价体系放于细化行业，根据不同行业特征来针对性地具体研究分析。基于上述原因，本文试图结合网游行业的特点，以平衡计分卡这一相对全面的绩效评价视角，分析企业并购前后的绩效变化，来研究掌趣科技并购动网先锋这一案例，同时进行总结，尝试得出提高网游行业企业并购绩效的相关启示。

2 掌趣科技并购动网先锋案例回顾

由于掌趣科技核心业务为手机游戏，而页面游戏发展较为滞后，要想顺应行业多元化发展趋势全渠道共同发展，必须增强其网页游戏水平。因此，其将目标对准了当时在网页游戏上占有优势的动网先锋公司。

2013年2月4日，通过发行股份及现金支付相结合的方式，掌趣科技公司以总对价8.1亿元购入动网先锋100%股权。并购双方将连接掌趣与动网的用户，借此在网页游戏产品上掌趣填补公司业务空白，创造新的核心竞争力。

3 案例分析

3.1 财务角度

作为直观反映企业绩效的相对指标，财务指标是网游企业是否实现成功并购的关键绩效考核部分。本文分别选取掌趣并购前一年(2012年)、并购当年(2013年)、并购后二年(2014—2015年)财务指标，从盈利、偿债、营运和成长四个方面，结合网游行业的特征，来全面衡量掌趣科技并购前后的绩效变化。

(1)盈利能力。

表1 2012-2015年掌趣科技盈利指标分析

销售净利率代表企业一定时期内的销售产品获利能力，它随盈利能力同方向增减。由表1可知，在2012年到2015年间，掌趣科技销售净利率保持上涨趋势，且百分比值大。这是因为并购行为扩展了公司规模，并购带来的网页游戏业务使掌趣主营业务收入大幅提升。理论上，净资产收益率与总资产净利率越高企业盈利能力越强，而上表同期的两个指标处于逐年小幅递减趋势，说明并购后公司股东收益水平略有下降，但由于并购使企业获得大量资产，资产上升幅度远高于利润上升幅度，因此总资产净利率有所下降并不完全代表实际公司盈利能力降低。综上所述，并购给掌趣科技带来不小的收益，但并购后公司本身盈利能力相比之前并未明显提升，虽指标值在行业内处于领先地位，但大多是其本身已具有的行业优势，并且并购后企业还存在溢价过高、整合不彻底等问题，掌趣科技还需进一步作出调整改善，才能最大程度发挥并购效益。

(2)偿债能力。

图1 掌趣科技2012年-2015年偿债能力指标变化

掌趣科技的流动比率和速动比率自2012年至2015年，均呈现不断下降的态势，特别是2012年到2013年，两个比率均由40%以上下降至10%以内，主要因为并购前掌趣有大量充余资金，并购时这部分资金被使用，盈余资金流出让流动比率及速动比率回归到正常值范围。

产权比率是反映企业自有资金对于负债的承受能力，与偿债能力成反比。掌趣科技在并购当年产权比率有较大的上升，并购动网增加了掌趣应付款项，而发行股份以及支付现金也给掌趣带来了一定的负债压力。虽然如此，掌趣的产权比率只是从过低值上升为正常值，远低于100%偿债能力零界点。因此总体来说，掌趣并购后负债增加明显，但无论短期还是长期的偿债指标，都显示偿债能力处于正常偏优水平，当然掌趣也需继续增强财务结构稳健度，以防出现财务风险扩大情况。

(3)运营能力。

表2 2012-2015年掌趣科技运营指标分析

对互联网企业而言，并购加强了企业的协同效应，使得运营能力相关的周转率发生变化。通过上表2可看出，并购后掌趣的流动资产周转率逐步上升，并购合并了动网先锋应收账款数额，因此应收账款周转率显著上升，周转天数开始减少，但在2015年又回落至并购前水平，说明掌趣在并购后应收账款周转速度变快，流动资产使用率变高，但保持效果不强。虽然主营业务收入也在增多，但并购后资产总额大幅度增加，使得收入增速仍低于资产总额的增速，故此总资产周转率逐年下降。总体上，在并购初期掌趣账务管理能力有所提升，但应根据企业实际情况及时对运营差距与资产利用率的不足进行把控，使得资产管理质量与利用效率更稳健地上升。

(4)成长能力。

图2 2012-2015年掌趣科技运营指标柱状图

2012年至2015年，掌趣科技的成长能力情况如上图所示。营业收入增长率与净利润增长率同趋势变化，并购后连续两年翻倍增长，2014年分别高达103.6%及115.2%，虽然第三年增长率放缓下降，但仍高于2012年并购前的数值水平。其原因是掌趣并购后通过整合平台资源，大大增加了精品游戏数量，平台知名度和注册用户量显著上升，更多获利现金流入增加了企业利润，自主运营能力增强。总资产增长率虽然在2015年增速放缓，但均属于正常增长范围。掌趣并购后优化完善了产业链，加强了资源利用效率，自身发展能力获得较大提升，成长趋势还是好的。

综上分析所述，财务维度下掌趣科技并购案短期绩效表现优秀，盈利、成长能力互相影响、提升明显，但后期绩效略有回落，偿债能力稳中前进，运营效果有待提升，掌趣还需加强进一步的优化整合，增强企业可持的续财务发展能力。

3.2 客户角度

客户维度是以企业外部利益相关者的视角对并购绩效进行评价。掌趣和动网合并后，在市场占有率及品牌关注度两个方面产生了较大的变化。

(1)市场占有率。

图3 2012-2015年掌趣科技市场占有率变化图

从图3可看出，掌趣科技2012到2015年市场占有率变动并不显著，甚至在并购后，呈小幅度下降态势。结合企业所处行业大环境，发现在这四年间网游市场规模增速加快，2013年出现112%的增速新峰值，因此在如此快速的市场发展环境下，掌趣科技市场占有率保持稳定且未出现大幅下跌，说明并购活动给市场份额带来了一定正面提升。

(2)品牌关注度。

客户数量是影响品牌关注度的一大因素，动网先锋本身就具有《侠义江湖》、《西游降魔篇》等明星页游产品，并购让这些高质量产品以及动网积累多年的稳定客户资源一并被带入掌趣的平台，企业品牌关注度大幅提升。同时，根据历年中国互联网企业百强排行榜显示，2012年及2013年，北京掌趣科技股份有限公司均未上榜，但并购后头一年，掌趣便打入榜单第88位，2015年更是前进37名，荣登第51位，这说明并购战略的实施在总体上提升了掌趣知名度。

3.3 内部流程

表3 2012-2015年掌趣科技内部流程指标分析

内部流程维度是改进优化内部业务来提高企业的绩效水平。并购后由于企业规模扩张，管理费用逐年增多，但管理费用率保持总体稳定小幅波动态势，相比并购前未出现显著节约效果。而销售费用率也同样稳定在行业较低值水平，其中2014年数值上升近50%，主要原因是当年掌趣对股权激励费用进行了计提，其余年份上涨也是由于对被并购方原本以及共同开发的新产品进行发行宣传等活动产生的合理支出。从上表年份的销售费用率稳定在较优水平来看，并购后掌趣在销售环节成本管控还是颇有成效，但管理效率还有待加强。

3.4 学习与成长

在学习与成长维度本案例主要选取了企业人员构成指标及研发投入指标对掌趣科技并购前后进行考察。

(1)企业员工情况。

在产品更新换代日新月异的网游行业，研发人员整体构成对企业未来成长能力具有举足轻重的影响。并购前研发人员得益于掌趣总体员工数量偏少而所占比重大，从并购发生的当年到后一年，研发人员数量急速增加，数量占比超过6成，说明掌趣并购动网后，更加注重了研发能力培养以及技术人员的获取和保留，有效融合双方研发能力，利用动网先锋本身具有网页游戏的优势特长，实现了新产品研发能力的突破和快速增长。

表4 2012-2015年掌趣科技研发人员变化

(2)研发投入情况。

并购前一年，掌趣科技研发投入占营业收入比重为15.88%，并购当年由于研发力度加强，增长为22.59%，随后，研发投入也在逐年加大，但营业收入的同时期增长使得掌趣科技研发投入占营业收入的比重相对平稳。总体上，并购后掌趣对产品研发投入了大量资金、技术、人才，积极增强开发能力，推出了更多精品游戏。

表5 2012-2015年掌趣科技研发投入情况

4 结论及建议

用平衡记分卡方法从多维角度对并购进行绩效评价，相比传统的财务指标更加深入全面。结合四个维度分析掌趣科技并购前后情况，发现短期绩效显著，相比并购前、并购当年及后一年的指标均有提高，总体上，本次并购产生了较为积极的影响，但2015年起有些盈利指标及运营指标开始出现下降回落态势，也表明绩效持续能力欠缺，需进一步提高企业后期整合能力，促进并购效益可持续的发展。

同时，通过平衡记分卡这一新视角研究掌趣科技并购动网先锋案例绩效，不难发现网游行业必须注重并购后的整合工作，特别是后期要不断保持在战略决策、组织资源、管理效率、资金协调、成本控制、人才稳定、文化认同等方面的整合，使网游企业在行业产品生命周期较短、更新换代快的环境下，能不断保持活力，拥有最优的运营、研发、客户绩效指标，适应市场推出具有大客户资源的新产品，更好的发挥保持并购所带来的积极效应。

[1] 李宜霖.互联网企业并购绩效评价研究[D].西安：陕西师范大学,2016.

[2] 刘超然.互联网企业并购绩效研究[D].天津：天津财经大学,2016.

[3] 陈善朴.企业并购绩效研究[J].现代商贸工业,2010,22(01):18-19.