业绩补偿方式对并购绩效的影响研究

摘 要 随着我国经济不断发展，并购交易不断发生，业绩补偿协议凭借其有效修正估值溢价率、防控交易风险、激励管理层等优点，被众多并购企业采用，并在我国资本市场迅速蔓延。但是，在控制并购风险的同时业绩补偿协议亦会产生一定的风险。企业在并购交易中，由于签订的业绩补偿协议的不同，所带来风险亦存在差异，影响企业并购活动，以及并购绩效的实现，正确认识不同的业绩补偿方式对并购绩效产生的影响意义重大。

关键词 业绩补偿；风险；并购绩效

一、引言

随着经济全球化和信息化的空前发展，并购交易在时代进程中展现出了其不可或缺的地位。众多企业热衷于并购交易，以迅速扩大企业规模，加强市场控制力，提升企业价值。并购交易其大幅降低企业扩张风险，高效优化资源配置优势，逐渐取代新建投资，成为国际直接投资的首选。但由于并购交易风险较大，许多企业在并购交易中并非特别顺利，常发生失败的情况。为了防控交易风险而出现的业绩补偿协议逐渐占据了资本市场，为众多企业所追捧。纵观我国资本市场，在使用业绩补偿协议后，很多企业顺利完成并购交易，并取得了可观的并购绩效，然而亦存在一部分企业在签订业绩补偿协议后，无法顺利实现承诺业绩，触发补偿条款，最终为企业带来灾难的案例。

二、业绩补偿方式及其对并购绩效的影响分析

（一）业绩补偿方式的含义及种类

业绩补偿协议，又称为盈利预测补偿协议、业绩承诺与对价调整协议、业绩承诺与利润补偿协议，其本质是一种对赌协议，即交易双方在并购活动中对于未来的不确定性签订合约。现金补偿方式、股份补偿方式和现金与股份结合的混合方式是业绩补偿协议中所规定的三个主要方式。

（二）不同业绩补偿方式对并购绩效的影响

研究发现，股份补偿方式基于高压力条款，往往会形成更高程度的管理层短视风险，因此被并购企业管理层有可能为了实现业绩承诺，而不理智的大规模并购扩张，欲使企业在短期内形成高额净利润，但这只是表面现象，深入探究可以发现企业产生的利润率出现大幅下降的现象，盈利能力衰弱。同时，企业在扩张中需要资金支持，大量的资金迫使企业不得不增加负债比例，从而使得企业承受了较大的债务压力。企业的管理层短视行为，使得企业忽视自身产业发展而将注意力投入到外部扩张中，导致企业生产效率下降、销售能力衰弱，营运能力减弱，长此W往只会将企业内部资源创造财富的能力消磨殆尽，变成徒有虚名的企业。然而，现金补偿方式下管理层出现短视风险概率较低，企业管理层会更加重视长期发展，积极调整内部资源，优化产业机构，整合并购资产以推进企业可持续发展，并购绩效稳健增长。相对于股份补偿方式，现金补偿方式会带来更高的业绩目标设定风险，进而会减弱并购绩效的实现效果。在现金补偿方式下，企业约定实现的业绩目标往往较高，因此给标的企业实现业绩承诺带来了巨大的压力，如果不能实现承诺目标，标的企业原股东不得不对上市公司支付现金，损害了自身收益，为了杜绝这种现象标的企业管理层会采取各种方式实現预期业绩，甚至采取与企业发展相违背的策略，完成业绩承诺。虽然在多重方式下企业顺利实现了预期业绩，但是其并购绩效必然不会可观，盈利能力会由于企业忽视内部价值创造而减弱，缺少对企业资源的合理化运用，又会减弱企业的营运能力。如果企业采取大规模扩张行为，又会増加资金需求，大幅增加企业负债，削弱了企业偿债能力。然而，股份补偿方式下业绩目标设定风检相对较弱，企业采取激进行为的可能性较低，对并购绩效的负面作用较小。

三、结论与建议

业绩补偿协议的本质是对赌协议，交易双方通过对未来经营业绩的约定，可以很好的防控风险，保障彼此的利益。不同的业绩补偿方式会带来相异的风险，业绩补偿方式会影响企业并购绩效。在并购交易中，被并购企业应当基于宏观经济环境和行业背景，结合企业情况对并胸后的经营业绩进而预测与承诺，激励企业高速发展，顺利实现业绩承诺。综上所述，本文提出以下建议：（一）合理选择业绩补偿方式，规避风险效应

股份补偿方式的业绩补偿，标的企业以其股权为代价承诺实现经营业绩，选择如此高代价的补偿形式表明标的企业对其高速发展的信心，亦向并购企业传递利好信息；同时股份为代价，更容易激励被并购企业管理层积极发展业务，实现承诺利润。但是股份补偿方式却会带来较高的管理层短视风险和估值风险，因此企业在选择股份补偿方式时应慎重考虑。

（二）建立风险评估体系，保障企业并购绩效实现

业绩补偿方式的不同会产生相异的风险效应，因此，并购企业应充分重视业绩补偿潜在的风险。企业应针对业绩补偿实施阶段，对不同补偿方式，有侧重点、方向性的全面评估。应该建立风险评估体系，针对不同的业绩补偿方式评估风险效果，并区别不同的业绩补偿方式的风险测控重点，及时准确控制风险的产生，并在风险发生时有条不奈、灵活应对，进而保障并购绩效实现。（三）提高企业的管理水平，优化产业结构

业绩补偿协议可能诱发企业管理层的短视斤为，这会不利于企业的可持续发展，因此在签订业绩补偿协议后，企业应加强内部建设、加速并购重组进度、降低整合过程产生的摩擦，全面的、综合的完善企业管理架构。在经营过程中，企业切勿只顾眼前利益而牺牲长远效益，顾此失彼，将企业推向万劫不复之地。

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作者简介：

任娜，女，1995年生，江西财经大学会计专业硕士。