一手Beta牌，如何打出Alpha

袁玉玮

真正的Alpha不止来自企业家或投资者的选股能力，而且来自基金经理的风控能力，包括风险定性和逆周期/负反馈机制，还需要投资者清醒的自我认识和足够时间的沉淀。

Alpha——现代投资组合理论中衡量主动投资的重要定量指标之一。通常指投资者，尤其基金经理相对于市场的风险（Beta）校正后的超额收益。

Beta是与Alpha相对应的指标，考察投资者或基金经理的收益与市场的相关性。

借“风口上的猪”打个比喻，风（天时）和风口（地利）就是Beta。只要风足够大，占的位置足够好，猪也会飞。这里的猪飞起来其实靠的就是Beta，它飞得再高，与“个猪”能力无关。只有风停了，还能继续飞翔，或浮在空中的飞行器或驾驶员，相对于天时地利，才有Alpha。

在笔者看来，通常人们所观察到的Alpha和Beta是果，而不是因。

Alpha是稀缺品，得不断努力挖掘，得用时间沉淀。所谓获取Alpha的市场中性策略只是理想，靠对冲实际剥离不掉Beta，只有经过长时间的洗礼，才能拿到Alpha。真正的Alpha不止来自企业家或投资者的选股能力，而且来自风控。

纵观最具代表性的国际知名投资家，巴菲特敢于重仓长期持有Beta，其实是一种Alpha；索罗斯的Alpha虽然几十年内Alpha高，但由于管理成本高，时间再拉长，磨损却严重，或许又会趋近于Beta。

但是话说回来，Alpha诚然如此珍贵，却也有平凡的一面。每只股票、每个策略、甚至每个人，都有Alpha，关键看投资者怎么搭配。精通组合配置的人，满把的Beta牌也可以打出Alpha；不懂的人，满把Alpha牌，也会打出Beta。但令人遗憾的是，在A股没有做空机制和退市机制条件下，股票很难有真正的Alpha。……