关注寿险投资收益的韧性

方斐

1980-2016年，利率持续下行，美国寿险公司获取超额收益率的能力却持续提升。虽然无风险利率下行，但美国寿险业收益率相对稳健，超额收益明显。1980年以来，美国国债利率持续下行，2014-2015年，1年期和10年期国债收益率达到低点0.1%和2%；反观寿险业投资收益率，虽有下行但仍保持在4%以上的水平，与国债收益率相比超额收益非常明显。

他山之石，可以攻玉。分析美国寿险业投资收益率的变化历程，长江证券认为其相对平稳的核心基于以下策略：久期策略、信用策略和多元化配置策略。

围绕利率曲线结构多元化，充分运用久期策略和信用策略。动态评估利率市场，利率下行时期，期限溢价和信用溢价陡峭化为资产配置提供了新策略和新窗口，加配长久期债券获取期限溢价，适当降低配置债券等级获取信用溢价成为有效的险资配置策略。

在利率下行环境中，保险公司充分发挥负债的长期性，拉长久期获取市场期限溢价。1995年以来，险企加配了分類等级为2的债券（1-6，数字越大评级越低），减少了评级为1的债券，且通常选择市场信用溢价拉大的时期。灵活调整债券配置信用评级要求，适度承担风险获取信用溢价。

动态平衡固收和其他资产收益分布，多元化资产配置提升收益率。平衡利率市场和权益市场收益，投资趋于多元，股票规模及收益占比增加。从1997年到2016年，股票市场对投资收益的贡献从10%左右提升到30%左右，占比呈现波动上升。从资产配置来看，权益规模约从10%提升到30%，其中，独立账户资产配置风格偏向于高风险高收益，股票配置大幅提升至接近80%；……