拉长周期看A股增幅

谷永涛 喻雅彬

近期上证综指在2750点附近波动，让投资者想起十年前上证综指也处于该区间。反观美股标普500指数，在最近十年间上涨了120%，为何一个十年不涨，一个点位翻倍？

虽然数据是客观的，但从不同角度看，则会得到不同结论。如果从2000年开始统计上证综指和标普500，发现两者的涨跌幅分别是95%和104%，差别并不大。若仔细观察，投资者会发现标普500的回报率反而随着时间段的拉长而下降！这是因为直到2012年下半年，标普500指数才回到2000年年初的点位。也就是说，标普500指数12年未上涨，而在此期间，上证综指上涨了40%。

拉长周期，获得不同景象。如果再把数据起点拉到上证综指初设立时，会发现另一番景象：自1990年12月19日至今，上证综指上涨了27.5倍，标普500指数上涨了8.7倍。看到指数的全貌之后，恐怕就会得到不一样的结论了。那么，这是什么因素造成的？

最近十年A股为何不涨？高估值需要时间消化，指数才能上扬。2008年8月，上证综指的市盈率和市净率分别是18.4倍和2.9倍，而目前二者分别是13.4倍和1.5倍，分别下降了27%和28%。反观标普500指数，市盈率和市净率分别从17.7倍和2.4倍，上升至20.7倍和3.4倍，涨幅分别达到了17%和42%。另一方面，上证综指在十年间的ROE从15.8%回落至11.1%，而标普500指数的ROE则从13.6%，上升至16.4%。整体来看，相对于上证综指而言，标普500盈利能力和估值的双双抬升，带来了指数的涨幅。

美股在经历了科技股泡沫之后，2000年时估值依然较高，标普500指数的市盈率和市净率，在2000年初分别达到28.5倍和4.8倍，截至目前，仍然是21世纪的最高值。……