白酒行业上市公司内在价值评估研究

■ 吕 娟 曾维新

2017年白酒行业上市公司在资本市场的表现格外引人注目，以贵州茅台为代表的白酒上市公司股价一路飙升，之后又开启了快速下跌模式，引起了投资者们普遍关注。这种股价在短期内的急剧波动反映出我国资本市场存在着股票价格与公司价值严重背离的情形。深究这一现象背后的原因，可知我国的股票市场本质上属于资金推动的市场，并非价值推动。一些金融机构投资者们拥有大量的资金，从而控制了股市的上涨和下跌，导致股票价格与企业内在价值相偏离的案例比比皆是。随着我国的资本市场不断成熟和完善，将渐渐减少市场中的这些“怪象”，长期投资理念也将逐步取代投资机构以往的“做庄”思维。本文希望从内在价值角度约束资本市场的投机性，从而保障广大中小投资者的利益。

一、内在价值的界定

本杰明·格雷厄姆最早提出了内在价值（Intrinsic Value）的概念，他认为内在价值是指一种把事实（例如企业的资产、收益、确切的未来发展状况等）作为评价根据的价值，且与处于人为操纵以及其它因素干扰下的市场价格不同。此外，格雷厄姆进一步提出内在价值非常难以把握和计算，但可以用一个“近似值的范围”来表示。在投资实践上，沃伦·巴菲特多次运用内在价值投资理论在其股票投资分析上，对内在价值有着较为全面的见解。他认为企业内在价值是指在其剩余寿命中产生的现金流的折现值。但并不能通过简单、直观地计算得到企业的内在价值，它依赖于对企业未来现金流和资本成本变化的预测。……