企业和家庭债务交互式负反馈效应增加去杠杆难度

□上海财经大学高等研究院课题组

家庭流动性约束与企业杠杆率是联动的，不仅不可能通过将企业部门杠杆转移到家庭部门来降低企业部门的杠杆率，而且还会因为部门间的螺旋式负反馈效应增加降低宏观杠杆的难度

深化供给侧结构性改革，坚持落实“三去一降一补”是中共十九大明确提出的主要任务。其中近年来受到学界和业界热议的企业部门，尤其是非金融企业“去杠杆”成为工作的重点。与此同时，伴随着中国房地产市场的快速发展，家庭债务的累积也引起了广泛关注。

我们的研究显示，家庭债务累积造成的家庭流动性降低会直接导致总需求降低，而需求降低又会直接影响企业经营，当总需求不足时，企业的销售业绩等就会出现下滑，从而导致其经营活力下降，那么企业就有可能通过举债来维持经营，其杠杆率就会相应上升。而企业经营不善又会直接影响到家庭收入，使得家庭流动性进一步降低（见图1）。此时就会产生家庭部门与企业部门的联动，也就是家庭部门杠杆率与企业部门杠杆率之间会出现螺旋式负反馈效应，并且该负反馈效应还会传递到金融系统中，影响金融系统的安全。

既然家庭流动性约束与企业杠杆率是联动的，则不仅不可能通过将企业部门杠杆转移到家庭部门来降低企业部门的杠杆率，而且还会因为部门间的螺旋式负反馈效应增加降低宏观杠杆的难度。因此，只有同时降低企业部门和家庭部门杠杆率，才能稳步有序地完成“去杠杆”任务。……