多因素估值法在我国A股市场投资有效性研究

文/王丽丽



多因素估值法在我国A股市场投资有效性研究

文/王丽丽

中国人民大学财政金融学院

我国证券市场与国际接轨的步伐不断加快，目前资本市场繁荣昌盛的环境下，中国证券市场也逐渐走线规范化科学化的运作方向，相对过去非理性的炒股投资方式，目前更重于追求一种适用于普通投资者和企业的科学投资理念和投资方式，如何利用多因素估值法清晰投资理念，并简化交易法则，对我国股市投资市场的发展具有十分必要的意义。

多因素估值法；股市市场投资；有效性

1 前言

随着我国改革开放进程的推进和市场经济的不断发展，我国的证券市场规模也不断壮大与规范化，中国证券市场也加快同国际接轨的脚步，上市公司也成为股票定价的重要因素，对企业和股民来说，价值投资也逐渐成为重要的投资理念。将国外成熟的价值投资理念以及估值方法结合中国证券市场国情，通过对我国A股市场投资进行有效性研究。

2 价值投资的多因素估值

价值投资由于分析股票投资价值的不同，其关注点也有所不同，主要分为资产分析、企业特性记忆股利分析三类。但是无论哪一种从哪一种要素作为中心展开进行分析，其价值评价方法始终围绕公司的经济条件以及根据经济条件的全面形式作为把握基础，重点也应当更多投入到确定公司信息当中，并以此作为依据要素的判断手段。通过对股票投资的上市公司进行多因素分析，能够保障投资效益客观性更强，并对投资者深入了解被投资对象也具有重要帮助。面对股市当中数一万千的投资对象，投资者很难做出决策，在多因素估值法下，由于单个方面的坏指标就可以使投资者做出否定意见，进而作为判定考察被投资对象的优劣性。即便如此，投资者的投资决策仍然是需要反复斟酌，因为最全面的优良才能为考察对象做出肯定的判断。

多因素估值法要通过故事的市盈利以及市净绿作为排除与企业实际价值相背离的股票，从而达到筛选低风险、高安全且低价格的股票，然后根据企业盈利能力作为考察点评定该企业的资产产生能力。企业的盈利价值较高也就说明净资产收益率高，这样也为投资人提供了获得投资的汇报，当然也是作为股票价格持续性上涨的根本动力。对股东来说，股利则是他们从企业中得到的汇报，是投资人真正到手的投资收益。此外，排除与股票分析背后有关的四个方面因素中指标相对较差的企业，与指标较好的企业长期合作，持续利润最大化。

3 价值投资的多因素估值法

3.1 多因素估值法估值体系的构建原则

上市公司的投资价值的估值具有机制复杂、变量较多、结构层次以及去定义是确定因素作用显著的特点，因此为方便投资者的投资，上市公司先从市盈利和市净率的估值开始进行淘汰一些风险高以及估价高的股票，然后按照鼓励以及净资产的收益率进行有序排列，最终选择最适合的投资组合。多因素估值法的估值体系的构建应当遵循以下四条原则：一是集中代表性原则，由于上市公司的投资价值由多种因素影响，因此估值过程中难以做到涵盖所有影响因素，那么选取各方面的代表性指标就成为强化概括性代表的首要方法。二是及时灵敏性原则，估值指标必须要具有一定的时效性并反映价值潜质，还需要对上市公司的投资价值状态变化做出精准灵敏的检测。三是灵活可拆性原则：多因素估值指标体系应当具有足够的灵活性，必须要能随着决策者变化的评价目标随时变化其侧重点以及动态生成的自评价指标系统。四是指标可得性原则，多因素估值指标体系对体系建成的科学性和可操作性都必须有一定把握，作为决定整个价值体系可操作性的指标体系，其可得性应作为首选指标。

3.2 多因素估值法估值体系的具体构建

结合企业、财务、管理以及价格四个方面来看，多因素估值法的因素指标需要进行系统和合理的综合分析，才有助于建立起多因素估值的模型。一般来说，以下四个具体指标反映了企业基础优良因素，即企业产品的市场占有率、企业品牌垄断程度、企业营业利润比重以及企业主营业务的经营年限。以下三个指标反映了企业管理水平的高低，即企业现金分红利润、企业管理团队从业记录、专业评价水平指标以及企业管理团队的稳定年限。能够反映公司财务的真实性以及优良性的指标有以下五点：流动比率、净资产收益率、营运周转的能力、资产负债率以及风险规避能力。此外，股票市净率和股票市盈率两项指标能够准确反映出公司股票买入的价格以及时机是否准确。

3.3 多因素估值法中涉及的财务指标解析

对股票投资价值的评估指标基本氛围企业应诉支持和市场因素指标两大类别，企业因素是作为判定股票代表的上市公司的股票的内在价值，市场因素则是作为市场定价的合理程度以及股票的安全性的评判标准。财务指标是作为优选分析的重点变量进行考虑，主要是由于财务指标能够清楚且定量的反映出上市公司的经营状况以及资产状况，并能够数据化的分析其财务数据，是作为反映股票内在价值的最好指标。对上市公司的股东来说，公司的资产对股东权益的保障程度与资产负债率呈负相关，无形资产所占比例越高也就说明该公司内的虚拟资产价值也就越多。有关风险规避方面，分红利润不仅是上市公司的盈利信号，更是股东投资的收益保护。经营现金的正常流动能够代表公司体系收入的真实性和可靠性。并且现金流量的大小也能反映出上市公司自身的获得现金能力，这与公司的资金周转、销售渠道畅通程度具有密切联系。

4 多因素估值法在我国A股市场的实证研究

4.1 多因素估值法的研究结论

多因素估值法相对于其他估值方法来说能够帮助投资者更容易理解股票投资的优选，也更适用于普通投资者，帮助其快速构建安全稳定的投资组合，保障期投资收益超过股市平均收益。多因素估值法在我国A股市场的投资价值具有较高的应用有效性，也具有一定的实践意义，结合我国以及国外多年的应用研究，多因素估值法的应用研究认为股票投资评估中选取股票投资时应当从企业原则、管理原则、财务原则和市场时机原则四个方面着手才能够有效的提升投资收益。此外，多因素估值法的统计意义具有十分高的科学性，在投资者投资过程中作为选择具体的选择的标准对投资利益的收益是十分可行的。最后基于股票机制的多因素估值法，投资者能够获得较好的投资回报，倘若加大筛选力度，则会更好的完善个股的研究和投资组合。

4.2 多因素估值法的局限性和优越性

从研究结果来看，多因素估值法的应用范围是具有局限性的，其研究范围的研究只是单纯固定于A股市场，有关其他市场的战略投资以及资本运营价值范畴等却没有设计，有关长时间的检验手段也没有延续进行，因此多因素估值法的实证应用范围其实是收到了限制，仅限制于较小的范围内进行估值分析。如若投资途径的种类扩大以及投资时间的延长会帮助多因素估值法发挥更大的作用，相信这也必将是多因素估值方法研究的重要探索领域。然而对多因素估值法的投资方法依旧是价值理论作用，在实践当中对风险规避和指导选股具有重要且独特的投资法则，适用于大部分的普通投资人。并且多因素估值法能够为市场收益带来更高的安全性和持久性，有助于我国股市市场的稳定发展。

5 结语

综上所述，多因素估值法作为企业价值的评价方法，首先通过因素指标进行否定评价有效帮助企业放弃投资风险较大的个股，然后根据对净资产收益率等指标的判定为投资者筛选更好的股利政策和投资组合。多因素估值法的采用不仅利于普通投资者能够简单明确的价值投资并取得良好收益，更利于企业在价值低估时进行投资。

[1] 陈赟.多因素估值法在我国A股市场投资有效性研究[J].中国学术世界，2017.

[2] 许健.价值取向投资模型及其实证研究-对中国沪深股市A股的实证分析[J].金融研究，2014.

[3] 韩兆洲.上市公司投资价值评价模型机器实证分析[J].中央财经大学学报，2014.