垃圾债里有黄金

胡凝

价值投资有两个流派，格雷厄姆祖师爷的原教旨价值投资和巴菲特改良后的变体。前者把防守放在无比重要的位置，后者更看重攻守平衡，对于质地更好的公司适当放宽了买入标准。但是无论前者还是后者，对于公司的债务结构的看法却是高度一致。

债务越高，公司体质越差，到了一个临界点，一场意料之外的感冒就能要了它的性命。营收数十亿的大象公司，因为两三亿的突发开支需要兑付而破产的例子并不鲜见。不久前，我写过的美国电信公司Windstream Inc.就是个活生生的悲剧案例，因为意外输掉了一起3亿美元的官司而不得不申请破产保护。

并且，和A股不同的是，外盘对于破产公司的股票都是清零对待，即便你在“下山”途中用一折的价钱买入破产股票，也完全有可能再迅速跌去99%。

垃圾债的别样滋味

彼之砒霜，我之蜜糖。有些秃鹫投资者便有本事可以从这些高负债的公司里掏出真金白银。当然，我说的不是股票，而是这些公司发行的垃圾债券。 为大家所熟知，掌管着橡树资本的霍华德·马斯克就是此中高手。

公司信用债券是企业依托信用评级发行的债务，基本信息包括：票面价格、每年付几次息、到期兑付日、公司是否可提前赎回。

许多垃圾债在当初发行时也是秀色可餐，追求者云集的“二八佳人”。时光荏苒，岁月穿梭，许多“小甜甜”后来变成了“牛夫人”。评级机构根据公司经营展望情况把投资级债券降为垃圾级后，绝大部分长期投资机构譬如保险资金和养老基金就必须不计成本的强制卖出斩仓。……