投资者情绪会引发黑天鹅吗？

杨青 周文龙

（复旦大学经济学院，上海 200433）

一、引言

金融市场中的极端价格波动具备发生概率小、难以预期及破坏性大的特征，受到学术界、业界及监管层极大的关注。全球金融市场范围内，1929年10月24日和29日美国股市遭遇“黑色星期四”和“黑色星期二”的大崩盘，1987年10月19日道·琼斯指数狂跌22.6%，史称“黑色星期一”，1997年亚洲金融危机，1998年美国长期资本管理公司(LTCM)破产倒闭事件，2008年全球金融危机，这些极端金融事件都对相关国家和地区的金融体系造成了巨大的冲击，金融稳定和安全受到极大挑战。

近年来，中国资本市场持续深化改革，市场机制和制度日益趋于完善，但“黑天鹅”事件依然时常对金融稳定和安全构成威胁。2013年6月20日的“钱荒”事件，SHIBOR隔夜拆借利率飙升至13.44%的纪录高点；2013年8月16日的“光大乌龙指”事件，大盘一分钟内涨幅超过5%；2015年股灾期间，多次上演千股跌停的异常景象；2016年1月4日至7 日，4次触发熔断机制；2018年中美贸易战持续推进，股市再次频繁剧烈地波动。在可预期的未来，国际国内经济环境异常复杂，金融市场面临极端风险的冲击和考验，如何有效防范和化解系统性金融风险，维护金融安全和稳定显得尤为重要。针对中国金融市场极端风险事件以及对市场潜在系统性风险前瞻性预防的考虑，2017年7月，《人民日报》密集发表评论员文章讨论如何有效防范中国金融市场风险问题，可见中国政府对金融市场稳定发展这一国家经济金融战略的重视。

与之同时……