在线教育企业的价值评估方法研究①

中南林业科技大学 王格 宋璇

在线教育是一种快速发展的新型教育模式，具有灵活便捷、资源丰富的突出优势。它借助网络平台，克服了传统教育受时空、受众等因素限制的局限性，是实现优质教学资源共享目标的重要途径。在线教育更加符合现代化人们的快节奏生活，让人们可以充分利用碎片化时间学习，获得更好的教育资源，促进教育平等。

我国的在线教育从20世纪90年代发展于今，已从最初以文本为主的远程化教育转变为渠道多元的在线教育。这类新型教育企业有着偌大的市场需求和客户群体，且已得到了国家政策的大力支持。行业发展极具潜力，吸引了广大投资者的注意。在线教育企业拥有巨大的市场需求和良好的前景，吸引了互联网权威与新兴教育者加入，市场竞争不断加剧，市场份额抢占不易，企业之间的相互并购也时常发生。对在线教育企业的整体价值进行合理准确的评估尤为重要。

1 在线教育企业的特点

政府政策支持，投资环境优良。近年来国家相继出台利好政策大力支持在线教育发展，如2017年发布的《国家教育“十三五”规划》中，特别强调要加快发展“互联网＋”教育模式，大力推动信息技术与教育教学深度融合；2018年教育部制定了《教育信息化2.0行动计划》，提出实施数字资源服务普及、网络学习空间覆盖等行动，旨在进一步推进在线教育发展。在政策的引导下，在线教育企业发展迅速，发展潜力巨大，产业投资热度剧增。

不受时间和空间的限制。在线教育企业满足了移动互联网时代用户碎片化学习的需求，有效地节省了时间成本。由于我国地区间发展不平衡，不同区域教育资源、教育水平也有显著差异。在线教育的出现有效弥补了这一缺陷，它突破了时空限制，提供优质教育资源的同时，有效促进了教育平等。

在线教育内容多样化。其内容体系分类繁多，主要有K12中小学教育、语言类培训、学前教育、早教、幼儿园教学、企业培训、艺术兴趣、职业教育、IT类培训等。受众群体十分广泛，几乎可以满足各类人群的学习需求。内容的多样化也是在线教育保持持续发展的重要原因之一。

消费者粘度的高依赖性。在线教育为线上教学，非常依赖用户数量及消费者粘度。只有用户群体不断扩大，企业才具备持续增长的能力。因此拥有庞大的用户群体是在线教育企业获得价值的关键。除付费用户外，每个体验免费模式的用户也代表了在线教育企业未来的潜在盈利能力，是在线教育企业价值的重要组成部分。

2 在线教育价值评估现状

在线教育企业常用的传统价值评估方法有收益法、市场法、成本法。

收益法又称收益还原法，是指将未来收益折现或资本化，预计估价对象价值的评估方法。其将被评估企业的预期产出能力和获利能力作为评估标的来估测其价值。

市场法又称市场价格比较法，其原理是比较待估企业与可比上市公司或可比交易案例(参照物)，分析它们之间的差异，再对参照物的市场价格进行调整，得到待估企业价值。

成本法也称成本加和法，是通过合理评估企业各要素资产的价值求出企业价值的方法。成本法指出企业的整体价值是由有形资产和无形资产两部分加和组成。

3 传统价值评估方法的不适应性表现

传统企业价值评估方法多根据现有较稳定的账面数据来评估企业价值。而在线教育企业是典型初期投入大、盈利周期长的企业。该类企业的成长性难以预测，风险较大，不稳定因素多。大多数在线教育企业前期投入大，盈利周期长，在起步后较长时间都处于亏损状态。但是若研发产品受到欢迎、品牌打开市场后，用户数量快速上涨，企业价值便不断攀高。因此，该类企业的未来收益存在较大的不确定性，仅靠现有账面数据进行预测十分困难。

传统价值评估方法依赖于一个非常活跃、发育充分的资产市场，通过企业股票的走势及与竞争对手的比较来合理地评估企业价值。但是我国在线教育企业作为新兴企业，发展尚不成熟，能够成功上市的企业只是极少数，市场交易活动屈指可数，还未形成活跃的市场。再者，由于在线教育领域宽泛，企业间经营模式差异较大、发展速度参差不齐等，难以找到可比参照物进行比较。

传统企业价值评估方法，源于企业自身财务数据，忽略了非财务因素在在线教育企业中的重要作用。在线教育企业作为典型互联网企业，特征指标包括：研发创新能力、师资力量、品牌影响力、客户忠诚度、课程质量等，这些特征指标是对在线教育企业价值评估起着关键作用的非财务因素。成本法虽然考虑了无形资产的价值评估，但对在线教育企业发挥重要作用的无形资产，如高素质教师团队、企业研发创新能力等，需要专业人员运用科学合理的方法评估，难度较大。

4 考虑非财务因素的修正EVA评估模型

EVA评估模型。

经济附加值EVA(Economic Value Added)是Stern Stewart咨询公司提出的公司价值评估模型。其概念源于经济利润基础之上的剩余价值，是指从税后净利润中扣除资本成本后的所得，该理论关注机会成本，更能准确地反映企业创造的利润。EVA计算公式：

EVA=NOPAT－TC×WACC

式中，NOPAT为税后净营业利润，TC为资本总额，WACC为加权平均资本成本。

EVA模型基于财务指标，关注企业未来增长和盈利能力，将企业价值分为当前经营价值和未来潜在增长价值。在线教育企业作为新兴互联网企业，前期投入大且多为亏损。其盈利潜力与战略制定、潜在拥有客户数量相关，未来潜力巨大。当前账面数据不能准确反映真实企业价值。EVA评估模型较全面的考虑了互联网企业的发展前景，对尚处于起步阶段并成长潜力巨大的在线教育企业的价值评估极为适用，其模型本身比传统模型更全面合理地评估了在线教育企业的价值。

EVA评估模型基于财务指标，关注了在线教育企业未来潜在增长价值，克服了传统价值评估方法仅根据账面数据评估得出的企业现有价值的缺陷。不过EVA评估模型与传统评估方法共有的局限是未将非财务因素归于研究范围。在评估在线教育企业价值时，营业能力、债务结构等财务因素仅代表在线教育企业价值的一部分。与传统企业相比，在线教育企业盈利模式单一、盈利周期长，受用户数量限制。前期亏损很常见，一旦产品打开了市场，受到欢迎，企业价值将不断上涨。因此考虑品牌影响力、客户忠诚度、师资力量、课程质量、创新能力等非财务因素十分重要。

为了更准确地评估在线教育企业的真正价值，需要综合考虑企业财务、非财务因素。基于财务因素评估，着重考虑非财务因素的影响。鉴于EVA评估模型较传统评估方法对在线教育企业价值评估具有更强适用性，运用EVA从财务角度评估计算在线教育企业的基本价值V1，再从非财务因素角度构建非财务指标体系，得到调整系数K，可得出考虑非财务因素的修正EVA模型。

结合外部环境及结合在线教育企业特点来看，在线教育企业价值很大程度上依赖于用户数量、研发创新能力、外部环境、内部运营等四方面非财务因素。应从中选用具有代表性、科学性、适用性的非财务指标构建非财务指标体系。

(1)庞大的用户数量是在线教育企业持续增长的保障。网络教学带来便捷的同时也使得在线教育企业对抢夺客户的竞争越发激烈。用户访问频率、满意度和消费愿望，都从侧面反映潜在客户数量，都是可能影响企业价值的非财务指标。因此构建三个非财务指标：第一，用户满意度；第二，重复访问频率；第三，用户消费意愿。

(2)研发创新能力与高新技术企业未来发展潜力密切相关。在线教育企业以网络为媒介，是高新技术产业的一种，盈利模式主要为研发收费产品，产品质量与师资队伍好坏直接影响企业未来盈利情况，间接影响企业价值。可构建非财务指标：第一，课程推出频率；第二，师资阵容；第三，技术人员本科及以上学历比例。

(3)外部环境通常为经济环境和行业环境。一方面在线教育模式企业快速发展，市场投资环境良好；另一方面行业竞争激烈，市场份额抢占不易。在线教育又为新兴教育模式，得到国家政策的大力扶持，政策环境良好，对未来企业发展十分有利。构建指标：第一，经济环境；第二，行业环境；第三，政策环境。

(4)内部运营情况关系企业前景。在同类产品涌现时，正确的战略、优质的产品可保证企业稳步运行。正确的战略决定了企业未来发展空间，是企业本身的竞争优势。企业凝聚力越强反映出员工责任感与归属感越强，有利于企业的发展与价值创造。选取非财务指标：第一，课程质量；第二，企业战略；第三，企业凝聚力。

以此为基础构建在线教育企业非财务指标评估体系并确定各指标权重。根据每个非财务指标对在线教育企业价值的影响程度，通过专家打分法进行打分，得到每个指标的修正系数。结合指标权重确定非财务指标修正系数K。根据非财务指标修正系数得到修正后EVA评估模型，最终得到修正后在线教育企业综合价值为V，V为在线教育企业基本价值V1和非财务指标修正系数K的乘积。考虑非财务因素的修正EVA评估模型更全面、合理、有效地评估了在线教育企业的综合价值。

5 结语

在线教育企业作为近些年发展迅速的新兴互联网企业，与传统企业区别很大。因此传统企业价值评估方法对在线教育企业的价值评估有着诸多局限。本文结合在线教育企业特点，分析了现有传统价值评估方法的不适用性。EVA评估模型基于财务指标，注重企业未来增长和盈利能力，比传统价值评估方法更加适用在线教育企业价值评估。本文考虑非财务因素对在线教育企业价值的重要影响，从非财务因素角度构建非财务指标体系，利用专家打分结合指标权重得出非财务指标修正系数。用EVA模型评估在线教育企业的基本价值，并用非财务指标修正系数对其加以修正，以考虑非财务因素的修正EVA模型评估在线教育企业的整体价值。但是非财务指标体系的科学性和完整性未经实践证明、有待考察。