地产信托更抗压

胡凝

光阴如白驹过隙，转眼2008年金融海啸便要迎来第十一个周年祭了，全球化进程被打断，又给宏观经济前景蒙上一层厚厚的阴霾。在金融海啸之中，许多外表庞大结实的公司并不比泰坦尼克号更坚固，相反，倾覆得更快。是时候对于上一次金融危机中的公司表现进行回顾了，这里笔者仍然想着重谈谈地产信托这个行业。

之前曾介绍地产信托（REITs），做为REITs必须持有并经营收租资产，需要把90%的应税收入作为股息分配掉，以取得免税资格。

聚焦这个行业的目的有两个， 其一，金融和房地产是上轮危机的风暴眼，上市地产信托公司的表现有一定代表性; 其二，作为Beta一向小于大盘，具有类债性质的公司，地产信托的商业模式的抗击打性究竟如何。

图1：债务/息税折旧及摊销前利润

来源：NYU Stern 论文“GGP 破产案件研究”FINC-GB.3198.20

覆巢之下

金融危机的高潮阶段，即2008-2009年，全市场共有300余家上市公司申请破产，包括重整和清算。其中2009年比2008年的破产申请数量增加50%。当时美股市场上公众公司数量在4500家左右，破产公司数目占比约7.5%。

在这份长长的黑名单中，有78家在申请破产时账上仍有超过10亿美元资产，也就是说，共有接近80家大型上市公司被迫破产， 其中比较著名的熊孩子包括雷曼兄弟、贝尔斯登、通用汽车、CIT保险、克莱斯勒等等。

其中有些经过破产重组走了出来，有些则直接被扫进了历史的垃圾堆里。 但即便是重组成功的公司，基本和原股东也没什么关系了，例如，算上股权让渡的话，通用汽车的原股东很可能到孙子辈都无法回本了。……