信用违约互换(CDS)市场内幕交易的法律规制

范黎红

(同济大学法学院，上海 200092)

我国债券市场上，自“超日债”违约事件之后，信用债违约风波频频发生。为了便利金融机构进行信用债违约风险的管理，也有利于监管机构监控系统性风险，我国银行间市场交易商协会推出了信用违约互换(CDS)在内的信用风险缓释工具。信用违约互换(“Credit Default Swap”，简称CDS)，又称信用违约掉期，是一种基础性的信用衍生产品。它类似于对某一个或某多个特定公司或某国家(称为参考实体)违约风险提供的“保险”。12008年国际金融危机爆发以来，包括欧洲主权债务危机高峰时期，对CDS市场充斥的杠杆率过高、内幕交易等非议不绝于耳。尽管我国尚未发生CDS内幕交易案件，但在CDS市场机制构建之初，合理评价CDS市场内幕交易的利弊并进行相应的法律规制，有助于我国CDS市场乃至债券市场的长期健康发展。

信用违约互换(CDS)市场及内幕交易的缘起

一、信用违约互换(CDS)及其市场交易机制

在债权债务关系中，债权人往往担心债务人到期无法还本付息。这时，若有第三方愿意向债权人有偿提供对债务人信用风险的保障，债权人在权衡面临的风险和需支出的费用之后，愿意付费购买该种信用风险保障，这就在第三方和债权人之间达成了一笔CDS交易。在一笔CDS交易中有两个参与者，一方为信用保护权买方，另一方为信用保护权卖方。保护权买方定期在协议规定的时点向保护权卖方支付固定费用(称为CDS价差)。作为对价，如果CDS到期前CDS参考实体发生破产、拒付或债务重组等事件(称为信用事件)，信用保护权卖方有义务赔偿保护权买方的损失。……