上海机场的盈利奇迹

范鹏 于杰

在很多投资人眼中，机场一直不是一个很好的投资标的。盈利模式好像很一般，既不是高科技也不是新能源，吸引力不够，重资产运营，固定成本巨大，非市场化运作，政府管制较多，更重要的是没有很大的讲故事空间。

然而，据财报披露，2019年上海机场营收为109.45亿元，同比增长17.52%，归母净利润为50.3亿元，同比增长18.88%，毛利率超过55%，净利润率高达46%！净利率水平已经跟茅台齐平，不愧是被誉为“机场中的茅台”，可见其盈利能力是相当卓越的。同时，2004-2019年连续16年，营收和利润均能保持12%以上的高速增长，如此表现在A股绝对是凤毛麟角。

图1 旅客吞吐量

图2 上海机场营收和利润

对于一个高度重资产、人力密集型的行业，能够实现高达46%的净利润率，保持连续16年营收和利润持续高增长，确实是一个奇迹。

我们不禁会问，上海机场是有着怎样的护城河建立起竞争优势，在这样一个不被投资人普遍看好的行业里异军突起？

水涨船高的财务增长

上海机场的护城河由两个因素构建而成，一是政府行政许可，即牌照垄断，由于机场建设由国务院审批，航权和时刻由民航局审批，航路由空军、海军审批。我国目前规划建设244个机场，平均使用效率为573万人/机场，数量非常少，可见牌照垄断明显。二是地理区位优势，上海是我国最大的经济中心城市，这样的地理位置和巨额固定资产投入，使得上海机场即使在没有牌照垄断的情况下，也可以形成自然垄断，这样的优势直接带来的是上海机场旅客吞吐量的直线上升。……