江苏企业对外直接投资绩效研究

周东东 陈丽珍

摘 要：我国企业大量走出国门参与全球经济建设，在对外投资规模屡创新高的同时投资绩效状况却不甚明朗。以对外直接投资活跃的江苏企业为研究对象，构建企业对外直接投资绩效评价体系，从多个层面对江苏从事对外直接投资企业的绩效变化进行分析，最终得出江苏企业对外直接投资绩效整体呈现上升状态，但国有企业、大型企业绩效状况明显优于民营企业和小型企业，并且江苏企业在发达国家和地区投资绩效状况不及在发展中国家。最后，根据现状就提高江苏企业对外投资绩效水平提出相应的建议。

关键词：对外直接投资;企业绩效;评价体系

中图分类号：F127        文献标志码：A      文章编号：1673-291X（2020）06-0161-03

2018年全年，我国企业对外直接投资达1 298.3亿美元，同比增长4.2%。投资额位居全球第三位，对外直接投资连续四年高于吸引外资，中国企业对外直接投资绩效水平日益成为学者关注的重点。江苏省作为我国改革开放的前沿地区，2018年对外投资达94.85亿美元，江苏籍企业投资数量长期位居全国前三，各项发展指标位居全国前列。因此，了解江苏省企业对外直接投资绩效水平具有十分重要的现实意义。

一、文献综述

企业对外直接投资与企业绩效之间的关系，大体上可以分为正相关、负相关以及不确定三种关系。

Edamura（2014）等研究中国企业海外并购对企业绩效的影响，发现并购后企业的生产率、销售额、无形资产都得到了实质性的提高。蒋殿春（2014）和肖慧敏、刘辉煌（2014）分别验证了对外直接投资对企业生产率，以及企业技术效率的提高。也有研究表明，OFDI会对企业绩效产生消极的影响。也有一些学者认为，OFDI与企业绩效之间没有明确关系。蒋冠宏（2014）运用PSM方法实证检验了对外直接投资的“出口效应”，发现对外直接投资的“出口效应”呈倒U型，先上升后下降。Mathur Singh和Gleason（2001）以加拿大跨国公司与本国企业在1992—1991年与1997年的两组资料为基础，认为企业对外直接投资前期对企业财务绩效会产生不利影响，超越此门槛后方可产生绩效收益。

进一步的研究分析认为，对外直接投资企业绩效随企业特征的不同呈现不同的状态。吴静芳（2005）、陈晓丽（2013）通过研究发现，产权高度集中的企业经营绩效好于产权分散的企业。陈晓丽发现，中国企业进入模式的不同也会对企业经营绩效产生了显著的影响。实证结果表明，中国企业在跨国并购时的经营绩效要显著优于新建投资。从四种进入模式的角度分析，其对企业经营绩效的影响从小到大依次为新建独资、新建合资、并购独资以及并购合资。Gazaniol和Peltrault（2013）研究發现，对外直接投资对企业经营绩效的影响很大程度上取决于企业所有制，OFDI能显著提高法国内资企业的绩效，但对外资企业没有正向影响。此外，东道国的政治、经济发展水平对企业对外直接投资绩效也有所影响。Acemoglu（2007）和Costinot（2009）认为，良好的制度环境会提高企业劳动生产率，促进企业经营绩效提升。

总体来说，部分企业绩效影响因素对于企业绩效的影响仍然不确定，但是具有较强企业研发能力、学习能力的企业在对外投资活动中一般可以获得较好的企业绩效。而对外直接投资与企业绩效之间的关系由于研究方法、研究样本、研究时间段等的不同，往往具有不同的结论。

二、对外直接投资绩效分析指标体系的确定

本文采用Fortuin和石建中等学者的观点，认为企业绩效是一段时间内，企业经营活动后的企业状况（结果）。它在形式上具体表现为一组可变指标（具体包括市场绩效、管理绩效、财务绩效），用以衡量整体系统的效率或效能。

在遵循科学性与适用性、全面性与差异化、定性与定量结合等原则下，借鉴国内外权威评价体系，构建江苏企业对外直接投资绩效评价体系。

（一）确定评价指标

本指标体系在借鉴国内外权威指标体系的基础上，参照国内对上司公司绩效评价体系的“若山一证星风向标”和清华大学评价体系并结合国有企业及中小企业绩效评价的部分内容，从企业经营、企业市场、企业质量三个方面进行评价。

（二）确定指标权重

在本文中我们通过将德尔菲法和层次分析法结合，构建企业绩效评价体系确定各指标权重，下面是具体的实施步骤。

1.构造判断矩阵。根据江苏企业对外直接投资绩效评价指标体系，本文一共构建了10个判断矩阵。通过向国内相关财经院校专家发放问卷等方式，共同讨论和商定指标两两重要性，构造两两判断矩阵。

2.计算单层次相对权重及一致性检验。建立层次结构模型后，问题就转化为层次中各因素重要性排序。假设n个因素的重要性分别为w1，w2，w3，…，wn，将它们两两比较权重，其比值构成一致矩阵。

3.计算各层次元素对目标层的合成权重及一致性检验。在求出某一层次中所有元素对于上一层次中某因素的权重向量后，应计算同一层次所有因素对于总目标相对权重。并且当进行综合考察时，对层次总排序也要进行一致性检验。最终得出总的CI=0.003，RI=0.585，CR=0.05<0.1，满足一致性检验。

（三）确定江苏企业对外直接投资企业绩效评价体系

通过上述步骤，在确定绩效评价指标及权重后，最终形成完整的对外直接投资绩效评价体系（见下表）。

三、江苏对外直接投资企业绩效的综合评价

本文以同花顺数据库和商务部《境外投资企业目录》数据为基础，收集江苏对外直接投资企业数据资料。为了保证最终实证分析结果的客观性、准确性，本文经过相关剔除和筛选后，最终从120余家从事对外直接投资活动的江苏上市公司中选择了37家作为研究样本进行实证分析。

由下图可知，江苏企业对外直接投资企业绩效总体上呈现不断上升趋势。但是在投资当年，企业绩效水平显著下降，随后随着时间的增加企业绩效缓慢回升，最终在对外直接投资发生第三年期末企业绩效水平超过对外直接投资前状态。

四、对外直接投资绩效特征分析

虽然总体上江苏企业对外直接投资企业绩效呈上升态势，但在本文研究的37家江苏籍上市企业样本中，1/3的江苏企业对外直接投资企业绩效不增反减。下面，我们分别从企业投资区位、企业规模、企业性质、行业等方面对江苏企业对外投资绩效水平进行分析。

第一，从投资地区来看。通过实证分析，我们发现投资于亚洲、南美洲等国家的江苏籍企业，对外直接投资企业绩效提升明显。而投资于美国、欧洲等发达国家的企业虽然企业绩效也有所上升，但从总体上来说江苏企业在发达国家投资表现不及在发展中国家投资。造成这种现象的原因，一方面，由于与亚洲、南美洲等国家相比，欧洲、美国等国家地区经济发展水平高，江苏企业在这些国家企业竞争优势不明显，并且这些国家竞争激烈、劳动力成本高、相关法律限制多使得企业利润大幅下降。另一方面，投资于发达国家和地区的企业大多以获取先进生产技术为目，因此使得这些企业在以财务指标为基础的企业绩效上表现不佳。

第二，从对外直接投资企业规模来看。中型企业虽然参与对外直接投资活动，但是相对大型企业来说，企业规模偏小，基本属于劳动密集型产业，产品附加值低。企业人力资源及其管理水平较低并且有较高的对外直接投资信息获取成本，对外国各种市场信息和国情了解较少，对外直接投资失败风险高。通过实证分析我们发现，中型企业与大型企业在海外投资成功率上具有明顯差异，大型企业对外直接投资绩效下降概率约为24%，而中型企业对外直接投资企业绩效下降的概率是大型企业的2.1倍，达到了50%。

第三，从企业行业特征来看。我们发现，大多数进行对外直接投资的上市企业均属于制造业，并且随着产业等级的提升，企业进行对外直接投资绩效状况越来越好，绩效水平不佳的往往是原材料、工业等低端制造业企业。

第四，从企业性质来看。其他类型的企业和外资企业对外直接投资绩效状况并不理想。国有企业因为企业规模大、资金、技术、人力资源丰厚，对外直接投资经验多，对外直接投资绩效水平明显高于民营企业。民营企业作为江苏企业“走出去”的代表，参与对外直接投资项目最多，但是企业绩效水平并不高。

五、启示与建议

通过上面的研究，我们可以得出以下几点。

第一，大型企业拥有较强的竞争优势，在对外直接投资活动中利用自身优势往往可以达到较高的企业绩效水平。中小企业自身实力弱于大型企业，对外直接投资机会成本高、风险大。因此，中小企业应专注于自身发展，苦练“内功”避免盲目进行对外直接投资。在对外直接投资过程中应该增强合作意识，对于一起进行对外直接投资的企业，互通有无，优势互补，避免自身单打独斗，实现抱团共同发展。

第二，通过研究我们发现，国有企业对外直接投资绩效明显好于作为对外直接投资主体的民营企业。在此情况下，政府应针对民营企业的特征，有计划、有针对性地进行扶助，为民营企业对外直接投资活动保驾护航。

第三，加强企业内部改革，适应国际需求。江苏企业要想在对外直接投资中占据一定地位，提高对外直接投资质量，就应摒弃传统管理方式中不适应国际经济发展需要的部分，制定新的管理制度和体系，提高企业创新能力和应对市场变化的危机处理能力。