中国跨境资产配置券商大有可为

李欣苗

随着中国经济的高速发展，中国的高净值客户数量和群体大幅增加，中国已进入“全球资产配置时代”。据胡润财富报告预计，到2020年中国可投资资产大于600万人民币的家庭将达到346万户，其可投资金融资产将占据中国整体个人财富的半壁江山。国内资本市场发展较晚，相比国外资本市场而言，无论是从广度还是深度，都无法与国外资本市场媲美。为寻求资产的保值增值，越来越多的高净值客户将目光放在了跨境资产配置这个全新的投资领域。

一、跨境资产配置对国内高净值客户的重要性

早在上世纪60年代，哈里·马科维茨（Harry Markowitz）就提出“现代资产组合理论 - Modern Portfolio”，告诉理性投资者应该用分散投资来优化他们的投资组合。他曾分析了11个国家股市的历史收益数据，得出国际化分散投资可以优化投资组合收益，后来他获得了诺贝尔经济学奖。无数事实也证明这个理论的可行性和必要性。

从1991年初到2017年底，中国上海证券交易所综合股票指数的平均年化收益率是14.20%，如果单看平均年化收益率，中国的股票市场还是不错的，基本能够跑赢通胀。但是如果我们从另外一个指标-市场波动率来看，中国股市的波动率高达55.67%，而且期间回撤竟然高达75.42%，更不提其中经过了好几次的熔断等市场大幅波动，相对于美国标普指数的14.03%的波动率，中国股市的不成熟显露无遗，这对投资于中国股市的高净值客户来说面临着巨大的投资风险。

高净值客户亟需更多元化的投资渠道来对冲投资风险。

另一方面，中国高净值客户的资产高度集中于房产投资，投资渠道和投资品种单一，金融资产占比明显偏低，比如美国家庭房地产占比27%，中国家庭占到68%，北京、上海则高达85%;这种畸形的投资比例显然是不合理的。在国内P2P暴雷，银行和信托等传统投资收益率明显下行的背景下，寻找新的投资渠道已经是国内高净值客户群体的共识。

由此可见，跨境资产配置能够有效保护其财产安全，规避境内资本市场非理性波动，提高资金自由调配的可能性;有效地帮助客户提高资金周转率，防范利率和汇率波动等市场风险，实现财富的增值和保值。据统计，全球个人金融资产境外投资（跨境+离岸）占总体可投资金融资产比例对于很多国家和地区的高净值用户，都已经达到了20%以上，而在中国却只有4.8%。这意味着，在中国的高净值人士平均只把自己总资产的不到5%投入海外，和国际水平差距巨大。这也意味着跨境资产配置巨大的市场增长空间。

二、美国资本市场在跨境资产配置中的重要作用

美国资本市场在跨境资产配置方面具备不可取代的核心地位，其重要性主要体现在以下几个方面：

（一）美元的稳定性

美元作为世界第一大货币，有着安全和避险的优势：从美国居民个人消费支出、人口结构、货币政策等基本面来看，美元有着更强的支持性。同时由于美元的相对稳定性，美元在最近30年的贬值幅度只有1.83倍，而同期人民币的贬值幅度超过了100倍，曾经80年代的万元户在目前几乎可以忽略不计。

（二）美国资本市场结构非常合理

美国资本市场是全球规模最大，结构最复杂和最合理的市场，主要是美国资本市场包括三个层次：以纽交所为主的主板市场，上市的主要是蓝筹股，适合于稳健投资者，以纳斯达克为主的二板市场，上市的主要是科技类股票，适合于风险承受能力较高的投资者，还有遍布全国的区域性市场和柜台市场，适合于不同类型的投资者，同时，美国股市管理规范，讲求股东回报，市场公开透明。而中国资本市场体系的显著特点是市场结构不完善。中国资本市场是伴随着经济体制改革的进程逐步发展起来的，发展思路上还存在一些深层次问题和结构性矛盾，主要体现在：重融资，轻回报;重国企，轻民企;对部分违法犯罪行为打击力度明显不足，存在明显的结构性缺陷。这种发展思路严重导致了整个社会资金分配运用的结构畸形和低效率，严重影响到市场风险的有效分散和金融资源的合理配置。

（三）美国资本市场机构投资者更为成熟

美国资本市场是一个相对成熟、体系健全的金融投资市场，有很多不错的资产与优秀的机构可以帮助投资者获得长期稳健的投资收益。相对于中国市场来说，美国资本市场有着更佳的长期业绩，资金表现优异。而中国的很多机构投资者投资理念和投资行为并不成熟，其盈利模式导致很多机构投资者沦为市场中追涨杀跌的大散户，这无疑放大了市场的投资风险。

（四）美国资本市场投资品种更为丰富

美国资本市场除了传统的股票市场之外，外汇市场、期货市场、债券市场、期权市场等市场也非常成熟和完善，投资品种十分丰富，能够满足多层次不同风险投资者的投资需求。

三、跨境資产配置在券商的业务板块中的作用

作为资本市场的主体和中介桥梁，中国券商应该如何发挥相关作用，在跨境资产配置中起到引领作用呢？近期编者走访了业内权威人士—东吴证券程昂，就相关问题进行了采访。

作为中国跨境资产配置引领者，中国金融投资市场的杰出人物-东吴证券股份有限公司经纪业务总部副总经理、东吴证券上海浦东新区杨高南路营业部总经理程昂在中国金融投资界深耕二十六载，尤其是在财富管理业务方面，他为中国财富管理业务制度建设作出了巨大贡献，是中国投资顾问业务的主要建设者和见证者，程昂先生敏锐把握行业发展趋势，积极推动整合公司金融资源，加强长三角金融资本流动，推动跨境资本合作，并在中国跨境资产配置方面发挥了骨干作用。他推动国内高净值客户与国际资本的对接，尤其推动利用东吴香港与美国券商的合作成为业内跨境资产配置合作的标杆和样本。他的观点代表了目前业内对于券商在跨境资产配置方面的主流观点。

程昂先生认为，就目前市场环境、客观需求和现实情况来看，跨境资产配置业务是券商业务板块的重要组成部分，其重要性主要体现在以下几个方面：

（一）推动跨境资产配置业务是券商国际化发展的必由之路

目前，国内中资券商收入来源依托于境内的业务，未能摆脱“靠天吃饭”的现状，在市场佣金和利率下滑的情况下，券商的经营就会非常困难。要摆脱这一现状，国际化是最好的路径。一些券业的先行者已经在国际化方面做出了有益的尝试。

（二）推动跨境资产配置业务是整合券商内部资源的必要选项

跨境资产配置业务能够帮助券商有效实现投资风险分散和收益来源拓宽，提升券商海外收入保有量，从而改善券商境外并购滞后的的局面。跨境资产配置业务还能够有效整合券商研究、机构和投行等业务资源，推进券商境外平台整合，促进跨境业务发展，有利于实现海外合作和资本運作，拓展券商的国际业务空间。通过国际业务可以对标行业最优秀的公司，聚焦主业，提升专业，稳步提升海外业务盈利贡献度，使券商的收入和业务结构发生重大变化。

四、国内主流券商在跨境资产配置方面的做法

（一）华泰证券

今年6月17日，华泰证券发行的沪伦通下首只全球存托凭证（GDR）产品在伦交所挂牌交易，成为国内首家在内地、香港、伦敦三地上市的金融机构。今年7月，华泰证券美国子公司AssetMark在纽交所成功上市。AssetMark成立于1996年，总部位于美国加利福尼亚州康科德市，是美国排名前三的统包资产管理平台（TAMP），为独立投资顾问及其客户提供全面的财富管理和技术解决方案。2016年，华泰证券收购AssetMark，这也是其首次境外战略并购。

（二）东吴证券

早在2014年，东吴证券就与中新苏州工业园区开发集团股份有限公司出资在新加坡设立了子公司，从事资产管理业务及监管部门核准的其他证券业务，这是东吴证券迈出国际化步伐的第一步，也是东吴证券境外业务的初次尝试。今年10月，东吴证券子公司——东吴证券（香港）以近5亿港元全资收购中投证券香港。中投证券香港成立于2012年3月，是中投证券的全资子公司，受香港证券及期货事务监察委员会规管辖，公司拥有1、2、4、5、6、9号牌照，可从事证券期货经纪、投资银行、资产管理、研究分析等业务。

东吴证券希望能通过收购来快速开展国际化业务。收购完成后东吴香港的净资本规模约为12亿港元，未来母公司还将继续向东吴香港增资，希望在短时间内达成净资本30亿港元，总资产100亿港元的目标。完成收购后，经纪业务、投行业务和资产管理业务将成为主要发展方向，其中，依托母公司所在地苏州的生物医药特色产业，将重点发力生物医药行业的投行和研究业务。在未来一到两年内将组建起约200人规模的团队。

未来公司将充分依托香港子公司和新加坡子公司的业务平台，打造境外业务综合服务平台，为公司185万高净值客户跨境资产配置和长三角区域金融资源整合贡献自己的力量。

五、券商经纪业务部门应如何在跨境资产配置方面进行布局？

经纪业务总部作为东吴证券主管财富管理业务的推动者和践行者，在东吴证券跨境资产配置业务以下几个方面发挥了重要作用：

（一）做境内+境外“1+N”业务合作模式的首创者和推动者

由于受到相关监管政策的影响，对于境外投资目前国内投资者主要是依托自主投资为主，但是存在对境外市场投资法规制度不熟悉不了解等问题，程昂先生独创的境内+境外的“1+N”的业务合作模式能够很好解决这个问题。在公司体系内积极推动以香港子公司这个“1”为载体，联动公司投行、资管和经纪等N个业务部门，围绕香港子公司这个平台，在符合相关监管政策的前提下，为高净值客户跨境资产配置提供全流程、全体系化业务解决方案。

（二）做公司和境外券商的链接者

程昂先生利用自身巨大的市场影响力和良好的社会资源，积极推动公司与美国网络券商巨头E*Trade-（亿创理财）、老虎证券和ViewTrade（美国汇财证券）等进行业务合作，推动公司与美国券商在交易通道搭建、研究成果分享和客户资源充分利用等方面进行有效对接，目前老虎证券和ViewTrade（美国汇财证券）已经与东吴香港建立了交易通道连接，投资者可以通过相关通道投资美国股市。

（三）做境外资本市场的宣导者

程昂先生利用分管公司财富管理业务的契机，积极推动公司在对内和对外两个层面开展对于员工和公司高净值客户的培训工作，对内利用各种渠道开展员工业务培训，制作介绍港股业务的专栏， 宣传香港子公司业务及海外投资市场概况，引导境内高净值逐步熟悉和了解境外资本市场，尤其是香港市场和美国市场。