并购能力、企业生命周期与并购绩效

【摘 要】 企业并购是实现企业发展的重要途径和常规手段。本文选取2014-2016年中国沪深A股上市公司成功发生并购的收购方为研究对象，通过实证分析，得出以下结论：企业并购能力与并购绩效之间呈现正相关关系。处于成长期和成熟期的企业仍然符合并购能力与并购绩效正相关的规律，但是企业所处生命周期阶段的负面特征会削弱并购能力与并购绩效之间的正相关关系。

【关键词】 并购能力 并购绩效 生命周期

一、引言

并购能力作为影响企业并购活动绩效的内部因素之一，对并购活动成功与否、并购完成后的企业价值创造具有关键作用。企业并购能力不强是近年来导致我国企业并购活动失败的主要原因。并购能力的不足成为困扰企业进行外部扩张、实现战略发展的重要障碍。从现有文献来看，我国学者对并购能力与并购绩效的关系研究较少，更鲜有学者将企业生命周期引入进行综合探讨。此外，现有文献对企业并购能力的概念界定及度量指标也存在争议。基于并购能力问题的重要性及现有研究文献的匮乏性，本文以企业并购能力作为研究对象，从企业生命周期的新视角探究并购能力与并购绩效的关系。考虑到上市条件的限制，且发生并购的大都是处于成长期和成熟期阶段的企业，因此本文重点研究企业生命周期中的成长期、成熟期两个阶段的情况。

二、理论分析与研究假设

（一）企业生命周期阶段的划分。学术界普遍将企业生命周期划分为初创期、成长期、成熟期和衰退期。本文参考姚益龙等（2009）、何邓娇（2016）的做法，引入销售收入曲线的斜率来判断企业所属生命周期，若销售收入增长率为正，则企业处于成长期;若销售收入增长率为负，则企业处于衰退期;若销售收入增长率接近于零，则企业处于成熟期。

基于数据获取的需要，本文实际的样本跨度为2013-2018年。本文以企业的销售收入增长率作为划分企业生命周期的指标，将样本按三年一时期分为两个时期，即 2013-2015年为前一时期、2016-2018年为后一时期。为了剔除行业的差异性，本文用企业最近三年平均销售增长率减去所在行业最近三年平均销售收入增长率。根据两个时期增长率的正负判断企业所处的生命周期。

（二）并购能力与并購绩效。关于并购能力与并购绩效，相关学者对此进行了研究。谢纪纲，田飞等（2009）认为并购管理能力越强，并购绩效越好。宋迎春（2012）认为并购成功率与并购能力之间、并购经验与并购绩效之间均存在明显正相关关系。赵翔宇（2017）认为我国上市公司的并购能力对并购绩效有促进作用。

基于以上学者的研究，本文认为：企业拥有的资源较多时，企业可以通过整合与合理利用人力资源、财务资源及无形资源来提升企业的并购能力。当企业的并购管理能力较强时，并购方可以通过更为合理选择目标公司、更为谨慎的评估目标资产等方式规避并购风险，提高并购效率。此外，并购能力越强，企业的并购整合能力、资源配置和管理能力就越强，企业通过并购整合就能快速发挥并购协同效应，以获得高额的并购绩效。因此，本文提出以下假设：

H1：企业的并购能力越强，并购绩效越好。

（三）生命周期、并购能力与并购绩效。企业处于成长期时，企业资源丰富，企业成长机会较多，企业拥有较强的并购能力。但另一方面，企业处于成长期时，呈现快速扩张的趋势，企业有动力进行大肆扩张，企业可能进行不适当并购，导致并购的综合绩效降低。企业处于成熟期时，企业面临较大的竞争压力，企业管理层将资源投入到新的发展领域，导致企业缺乏并购整合所需的人力、物力与财务资源，并购能力下降，但由于成熟期的企业发展比较稳定，因此，并购绩效虽略逊于成长期的企业，但整体并购绩效也较好。值得注意的是，在这一阶段，由于企业的增长速度趋缓，组织系统内部人员之间可能产生矛盾，组织的凝聚力降低，组织活力显得相对不足。这样的阶段特征会使并购能力下降，进而达不到预期的并购目标，导致并购绩效降低。因此，本文提出以下假设：

H2（a）：企业在成长期会削弱并购能力与并购绩效的正相关关系。

H2（b）：企业在成熟期会削弱并购能力与并购绩效的正相关关系。

三、研究设计

（一）样本选择与数据来源。本文选取2014-2016年沪深A股上市公司作为样本。为了使所选样本具有代表性，对样本进行了如下筛选：剔除主并方为非上市公司和未成功实施并购的样本;剔除并购交易规模小于10000万元的样本;剔除金融行业或综合行业的样本;剔除主并方为ST和PT 的公司;剔除数据缺失的样本。本文所需的财务数据和并购数据来自于国泰安数据库及万德数据库。

（二）变量设计

1.被解释变量。本文的被解释变量是并购绩效，参考宋迎春（2012）的做法，用并购年份的总资产报酬率（ROA）来表示并购绩效，以表示企业的获利能力。

2.解释变量。本文定义并购能力（MAC）为解释变量，将企业生命周期作为调节变量。本文研究的生命周期涵盖成长期和成熟期。并购能力的测度参考方洁等（2017）的做法，通过构建并购能力评价指标体系来衡量。

3.控制变量。为了研究企业生命周期和并购能力对并购绩效的影响，本文选取以下控制变量：企业规模（SIZE）、管理层持股比例（GOVER）、现金资产比率（CASH）以及资产负债率（LEV）。

（三）模型构建。根据研究假设，本文以并购绩效为被解释变量，以并购能力为解释变量，建立以下回归模型：

四、实证结果分析

（一）描述性统计。由描述性统计结果可知，全样本的总资产收益率（ROA）均值是0.0393，标准差是0.0467，表明企业间总资产收益率差异不大。全样本的并购能力（MAC）最大值是6.99，最小值是-0.72，标准差是0.923，表明企业间并购能力差异较大。从控制变量的结果看，管理层持股比例（GOVER）最大值是0.640，最小值是-0.144，均值是0.019，这表明企业内部管理层之间持股差异较大。资产负债率（LEV）的最大值是0.983，最小值是0.0188，均值是0.404，表明企业间资产负债率差异较大。由于篇幅所限，描述性统计结果不再列示。

（二）回归结果分析

由回归结果可知，在控制年度和控制行业的情况下，并购能力与并购绩效呈正相关关系，且在5%的水平下显著，表明企业并购能力越强，并购绩效越好，假设H1成立。本文将成长期（LC2）和成熟期（LC3）作为调节变量，为检验出企业生命周期作为调节变量对并购能力与并购绩效的影响，文章在数据处理时将调节变量与解释变量交乘，结果显示，在企业的成长期和成熟期，并购能力与并购绩效仍然存在显著正相关关系，但是成长期及成熟期与并购能力的交乘项数值为负，且分别在1%和5%水平下显著，表明处于成长期和成熟期的企业削弱了并购能力与并购绩效的在相关关系，表明假设H2（a）与H2（b）成立。由于篇幅所限，回归结果不再列示。

五、结论

本文以2014-2016年发生并购行为的沪深A股307家上市公司作为研究样本，引入企业生命周期作为调节变量，研究企业生命周期、并购能力与并购绩效的关系。研究发现：企业并购能力与并购绩效之间呈现正相关关系。引入企业生命周期之后，本文重点研究处于成长期和成熟期的企业并购能力与并购绩效的关系，结果表明处于成长期和成熟期的企业仍然符合并购能力与并购绩效正相关的规律，但是所处阶段的负面特征会削弱并购能力与并购绩效之间的正相关关系。

【参考文献】

[1] 李维安，陈钢.2015.会计稳健性、信息不对称与并购绩效——来自沪深A股上市公司的经验证据.经济管理.37（02）：96～106.

[2] 方洁，潘海英，刘布勇.2017.企业生命周期、并购能力与价值创造——来自2012～2015年我国沪深A股上市公司的经验证据.财会月刊，11：24～30.

[3] 赵翔宇. 2017.并购能力和并购绩效的关系研究.北京交通大学.

[4] 肖明，李海涛.2017.管理层能力对企业并购的影响研究.管理世界，06：184～185.

作者简介：远易康（1996-06），女，汉，籍贯：山西阳泉，学历：硕士研究生，单位：山西财经大学，研究方向：财务管理与管理会计