政策不确定性与企业股价崩盘风险:基于地方官员变更视角的实证分析

吴静宜，郭晓顺

(武汉理工大学 管理学院，湖北 武汉 430070)

纵观我国股市的发展，暴涨暴跌的背后，常常伴随着众多政策的出台。政策环境与资本市场之间的关系逐渐成为研究热点。其中，政策不确定性作为政策环境中对资本市场影响最关键的因素之一，受到了国内外学者的广泛关注。如CHRISTOU等[1]研究发现政策不确定性的增加会降低股票市场的价值。BIALKOWSKI等[2]研究表明总统选举会增大企业面临的政策不确定程度，使股票的波动性增大。LI等[3]研究发现政策不确定性冲击对美国股票具有负向和不对称的影响。YOU等[4]研究表明中国政策不确定性与股市价值负相关。JIN等[5]通过构建新的CPP指数来衡量中国的经济政策不确定性程度，结果表明经济不确定性程度的增加会加剧股价崩盘风险。由此可见，政策不确定性对资本市场的影响普遍存在，值得学者进一步深入探讨。在中国特有的政治背景下，官员作为当地的领导者，对于当地关键资源、政策导向具有绝对的话语权。因此，笔者从地方官员变更的视角，探究在政府官员主导的政策环境下政策不确定性与股价崩盘风险之间的特有关联，具有一定的现实意义。

大量研究表明，在中国的政策环境下，地方官员变更会直接导致当地政策的不确定性增大。如陈德球等[6]指出在我国的制度环境下，地方官员掌握着当地众多的关键资源，当地各项政策的制定与执行依赖于在任官员的政策导向。由于官员晋升压力与异质性的存在，新任官员在上任之际会对原有政策加以调整甚至取消。……