美国“无上限”量化宽松政策效果及影响

许嘉桐 新华通讯社

为应对新冠疫情对经济的冲击，美国采取了一系列财政和货币政策应对危机。尤其值得关注的是，美国联邦储备系统（以下简称“美联储”）2020年3月23日宣布，将采取广泛新措施支持经济，将继续购买美国国债和抵押贷款支持证券以支持市场平稳运行，不设额度上限，即“无上限”量化宽松（Quantitative Easing ，QE）政策。 截至2020年9月17日，美联储资产负债表总体规模已超过7万亿美元且将继续攀升。这是新冠疫情在美国暴发以来，美联储迄今为止最激进的市场干预行动。

一、“无上限”量化宽松政策的新特点

美联储这次“无上限”量化宽松政策呈现几个新特点：一是无限性，即每月按计划购买国债，买多少、买到何时，不设限；二是多样性，即除了购买国债，还购买抵押债券；三是直接性，即将向机构、公司和个人直接提供援助和贷款，其中贷款总额最高将达2.3万亿美元，用于帮助美国家庭、各类企业、州和地方政府应对疫情和支持美国经济运转。从以上三个特点可见，这次美联储将“最后贷款人”的职能进一步延伸至银行之外的一级交易商、信用评级为投资级的企业、甚至州和地方政府，凸显疫情对美国经济和金融市场冲击的严重程度，以及美联储救市的决心。

二、“无上限”量化宽松政策对美国经济的影响

即便在短期上有一定的积极作用，但从长远看，“无上限”量化宽松可能给美国经济带来很多负面影响。

第一，过量的货币投放可能给美国埋下新一轮资产价格泡沫隐患。回顾过去二十多年，美国一直处于危机与积累泡沫的循环之中。为应对潜在或已发生的危机，美国采取的大幅投放货币政策最终都催生了巨大资产价格泡沫，并带来经济下行风险。

第二，“无上限”量化宽松政策可使美国政府和企业债务风险增加。从政府角度看，量化宽松政策为美国政府扩大财政赤字创造了有利条件，但同时削弱了美国政府进行财政整顿和结构性改革的意愿，财政可持续问题将被继续拖延。从企业角度看，低利率和宽松的金融条件鼓励了金融机构和企业的冒险行为，将加剧企业未来陷入债务困境的风险。

第三，货币供应量过多有可能引发通货膨胀。虽然上次全球金融危机后，量化宽松没有导致通货膨胀，但这一次因为供应链断裂、逆全球化加剧，通货膨胀的风险明显加大。

此外，由于量化宽松压低了长期利率，市场可能出现大量高杠杆投机行为，增加资本市场参与者的市场风险。量化宽松也可能会催生流动性陷阱，使常规货币政策失效。

三、“无上限”量化宽松政策对全球的溢出效应

客观而言，“无上限”量化宽松短期内起到了平稳国际金融市场的作用，同时为一些急需大量美元的国家政府和企业提供发债融资自保的机会，在一定程度上稳定了部分新兴经济体市场信心和金融环境。

从以往经验看，国际金融危机后，量化宽松的确对企业扩大投资产生了积极影响，这是因为当时确有实体经济在危机中因流动性短缺而停滞。但目前情况是，由于疫情蔓延和各国采取封锁措施，即使再宽松也不得不停工停产。因此，量化宽松的正面效果有限，反倒会给全球经济特别是新兴国家市场带来更多风险。

一是给全球埋下输入性通胀风险。美元是世界主要贸易和结算货币，世界大宗商品大多都以美元定价。美联储实施量化宽松政策将导致市场流动性过多，长期看美元有大幅贬值风险，从而引发新一轮资源价格上涨，给全球输入性通胀埋下隐患。

二是冲击其他国家出口行业。美联储实施量化宽松政策带来美元贬值，将有利于本国出口行业，而其他国家的货币将相对升值，从而削弱出口能力。这很可能引发其他国家竞相效仿实施货币宽松政策，乃至量化宽松。结果不仅引发国际贸易矛盾，还将增加本国未来通胀压力。

三是导致其他国家持有的美元资产缩水。美国货币政策带来的过剩美元会引发美元贬值压力，使得美元债权国资产缩水，也许会引发美债抛售，冲击全球经济。

四是增加其他国家特别是新兴经济体债务和市场风险。当美国推行量化宽松时，大量美元资本为追求更高收益涌入新兴市场；但长期看美联储会逐步缩小量化宽松规模，甚至缩表，这将导致外资从新兴经济体金融市场撤出，引发新一轮金融动荡，新兴市场或将面临资本外流、货币贬值、股市下跌。可以预见，美联储的救市举措将令国际投资者更难戒掉对美元的依赖，这也意味着新兴市场未来将反复经历“泡沫与破灭”的循环，造成长期难愈的结构性问题。当美联储愈发急于救市之际，正是新兴市场国家需要高度警惕并积极应对之时。

结论：为应对新冠疫情带来的巨大经济冲击，美联储推行的“无上限”量化宽松政策具有无限性、多样性和直接性特点，较以往的市场干预手段更为激进，且当前还有进一步扩展趋势。从效果来看，目前政策短期内对稳定金融市场、推动熊市反弹、支持经济复苏有一定积极效果，但长期会给美国经济和世界经济发展带来诸多负面影响，对他国的金融系统、贸易、美元资产和市场等造成冲击。因此，“无上限”量化宽松政策并非从危机中脱困的有效解决方案。