中国经济将走出“W形”

管清友

今年的经济增速大概率会呈现“W形”，分四步，现在还处于第二步。

伴随着经济增速的持续换挡，经济增速在政策函数中的权重越来越小。在经历一季度负增长6.8%的历史性冲击之后，大家都在猜测今年的增长目标怎么定。结果出人意料的是，政府工作报告干脆取消了经济增长目标。但对于投资者来说，经济增长依然是一个不可忽视的变量。尽管近年来经济增速基本都是往下走的，但波动依然存在，而且波动对大类资产依然有决定性的影响。

回到当下经济增长也在左右着资产市场的表现。一季度疫情冲击来袭，导致经济增速大幅下滑到-6.8%，所以货币宽松随之升级，降息加快，流动性超宽松驱动股债双牛。但到了二季度，随着复工复产，各项数据快速回升，货币宽松随之又进入观望期，流动性趋稳导致债券市场连续十几天调整，股市也出现明显的风格转换。

整体来看，今年的经济增速大概率呈现“w形”，这个“w”大体可以分成四步：

第一步，疫情冲击下的停滞期已经过去。

2017年中国经济达到69%的周期高点，然后就开始往下走，2019年底调整到了6.1%，相当于2年多的时间里下行了0.8个百分点.总体还算比较平稳。如果不爆发疫情，估计2020年还是这样一个缓慢下行的状态，但疫情打破了这种平衡。相比于非典时的局部停滞，这次是大规模、长时间的停工停产，经济一度陷入基本停滞的状态。所以一季度CJDP大幅负增长，走出了W中快速下行的第一步。但二季度以来，最坏的时候显然已经过去了。虽然国内疫睛还没有完全根除，但已基本稳住，复工复产越来越接近正常水平。

第二步，v型反弹正在进行电

几乎断崖式下滑的曲线之后，经济从第二季度开始出现V型反弹。一方面是因为疫情稳定之后复工复产的加速，经济活动逐步恢复正常，个别行业甚至出现了报复性、集中性的需求释放。另一方面是接连而至的刺激政策影响，先是货币宽松和财政刺激，接着是刺激投资和消费，然后是刺激金融市场，最后就是市场化改革。随着连续降准降息、专项债扩容、基建发力、提振汽车消费、资本市场改革等一系列政策落地后，经济明显回升

第三步，需求报复性释放之后，经济回归基本面。

v型复苏可持续吗？显然不可以。第二季度的V型更多的是因为2_3月的很多需求被推迟到了现在集中释放，只是外伤的修复，并非真正的内需回升。等集中释放结束后，经济增长会回归到基本面。

从消费的基本面看，疫情后收入下降，失业增加，消费势必收缩，尤其是可选消费;从地产的基本面看，只是企稳，没有强力反弹。正常来讲，政策早该放松、市场早该起来了，但这次始终很克制，大概率全年还是负增长。从基建投资的基本面看，相对好一些，政策加大了支持力度。但从政策出台到项目落地投资需要经历立项、融资、建设、运营等多个环节，而且单融资到施工建设就需要3-4个季度，时间长。所以基建刺激效果很难及时显现。

第四步，刺激政策显现后的弱复苏。

基本面的力量虽然大，但在技术性因素的支持下不出意外的话，明年一季度GDP增速会非常高，很有可能会超过10%，主要得益于以下两个原因：

首先，基数因素是主因。2020年一季度只有-6.8%，意味着即便2021年和2019年一季度的总量持平，同比增速都会在7%以上。而如果疫情的影响完全消除的话，假设2年增速都在5%-6%，那么一季度的同比就会到10%以上。、

其次，刺激政策效果逐步显现，尤其是基建进入落地期，货币宽松更多地传导到实体复苏。前面分析过基建项目从融资到落地需要-3-4个季度，信用扩张到实体复苏大概需要8个月，将现在作为起点，正好到明年一季度刺激政策的效果才能集中显现，经济会出现明显的反弹。

归根到底，这一年W走势的每一步都是短期的周期变化，在w之后，中国经济依然会回归长期基本面。和过去十年尤其是过去五年相比，我们越来越难以追求高速的增長，接受中低速增长是一个必然选择

编辑 陈俊玲