新三板企业控股股东股权质押与技术创新投入

谢雪燕，朱晓阳

摘要：本文基于2014—2017年新三板企业的年度数据，采用中介效应模型，从融资方式和控股股东行为的双重视角，研究控股股东股权质押对技术创新投入的影响。研究发现：控股股东股权质押显著抑制了技术创新投入，其影响机制包括融资方式视角下的直接效应和控股股东行为视角下的间接效应;直接效应为主要影响路径，即作为新三板企业的一种融资方式，控股股东股权质押具有成本高、风险大和期限短等特征，从而抑制企业进行技术创新投入;间接效应为次要影响路径，即控股股东股权质押会诱发企业进行盈余管理，从而减少技术创新投入。本文丰富了融资方式和控股股东行为对企业投资决策影响的相关文献，为企业如何增加技术创新投入提供了参考和依据。

关键词：股权质押;技术创新投入;新三板企业;融资约束;盈余管理

中图分类号：F8309文献标识码：A文章编号：1000176X（2020）05006608

一、引言

作为多层次资本市场的重要组成部分，新三板自成立以来定位为扶持中小企业、高新技术企业发展的场外市场。但是，随着挂牌企业数量的急速增加，市场流动性不足的问题日益严重，并由此引发定价机制扭曲、估值较低和增发融资困难等一系列问题。在此背景下，股权质押逐渐成为新三板企业一项重要的融资方式。相关统计数据显示，新三板股权质押的总市值2014年约为40亿元，2015年为320亿元，2016年达到1 715亿元，2017年达到2 245亿元，而且根据公告大多数股东股权质押的目的是为企业贷款提供担保。……