CEO过度自信对投资-现金流比率影响的研究

朱蕊睿

摘要：代理问题导致了股东和首席执行官之间的利益冲突。了解首席执行官的特征如何在对公司高層的管理上发挥作用并对其进行监控是至关重要的。文章根据Malmendier和Tate（2002）的研究模型，使用一个更近的样本时期，发现过度自信的CEO过度投资时，有更充足的内部现金流。此外，CEO过去的经历被认为是对CEO性格有很大影响的因素，本文发现在美国滞胀危机时期（1970s）长大的高管对现金流的投资更敏感。

关键词：过度自信CEO;投资-现金流比率;高管投资行为;经济萧条;CEO特征

一、绪论

过度自信的CEO是研究人员在讨论高管特征时经常讨论的一个热点问题。一些人强调过度自信对投资行为的影响，如Malmendier和Tate（2002）。他们依靠资本结构理论来研究内部现金对高管投资偏好实践的重要性，发现只有在公司拥有足够的自由资金的情况下，过度自信的CEO才会进行非理性的投资。Malmendier和Tate（2005）在后来的研究中指出，债务约束也是CEO以平均水平投资的决定性障碍，这意味着如果债务能力耗尽，CEO只能选择使用股权和内部资金。然而，CEO更喜欢内部基金，因为他们认为雇主的股价被低估了。此外，过度自信的CEO认为他们的管理能力很突出，因此，他们倾向于比其他人投资更多，因为他们预期未来的现金流入会比较高。这类CEO的投资行为是非最优的，过度自信会增加对现金流的投资敏感性。然而，Goel &Thakor（2008）发现过度自信会导致CEO们低估风险，而这可以抵消风险规避水平，从而提高公司价值。根据投资组合理论，多元化程度高的股东更喜欢风险，因为风险能带来更高的回报。……