“强者”一定“恒强”吗？

王浩，李晓帆，陈伟忠

摘 要：以2014-2018年中国股票型公募基金市场为样本，改进基金动量组合构造方法，并提出中国公募基金市场“新动量效应”。研究发现：传统动量效应稳健性较差并存在较高“动量崩溃”风险，而剔除历史上表现“最好”的基金，则可以显著提高动量组合收益稳健性;同时，“新动量因子”具有更加稳健的股票横截面定价能力;最后，从“投资者关注”和“处置效应”两个角度，对“新动量因子”存在机制作出了理论解释。

关键词： 新动量效应;定价因子;投资者行为;投资组合

中图分类号：F832.5   文献标识码： A    文章编号：1003-7217（2020）04-0031-08

基金项目：  国家自然科学基金项目（71173153）

一、引言及文献综述

近年来，中国公募基金市场发生了巨大变化。一方面，中国公募基金市场规模迅速膨胀，根据国泰安数据库统计，2014-2018年间中国累计新增公募基金536家，新增管理资金规模高达680余亿元，如何高效监管公募基金市场、构建有效基金组合是中国金融监管单位和机构投资者关注的问题;另一方面，2018年4月央行、银保监会、证监会、外汇管理局联合发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》，即“资管新规”，其中明确规定中国商业银行等金融机构资产管理产品不得以任何形式对投资者承诺“保本保收益”，意味着资管产品“刚性兑付”的局面被打破。保障资产池的安全性与稳健性对于中国机构投资者改善资金运营效率，对于中国政府及监管单位防范系统性金融风险、保障金融生态系统稳定均具有重要意义。……