锚定比率可以衡量股价高估吗？

锚定比率可以衡量股价高估吗？-—基于崩盘风险视角的经验证据

武汉大学经济与管理学院 杨威、宋敏，北京大学经济学院 冯璐，河南大学经济学院 李春涛 本文节选自《管理世界》2020年第1期

本文利用事后的股价崩盘风险检验锚定比率衡量股价高估的有效性。之所以选择股价崩盘风险作为被解释变量，是因为根据资产定价的均值回归理论，股价高估状态无法永远维持，一种可能的调整方式便是股价发生崩盘。若定价效率的缺失使得股价无法及时向内在价值回归，将导致股价高估在一定时期内存在。一旦公司遭受负面消息冲击，投资人的踩踏抛售可能会导致股价崩盘风险加剧。此外，锚定比率除了可以衡量股价高估，还可能意味着投资者存在股价高点的锚定效应。借鉴相关研究，本文还可以探讨崩盘事件发生时，投资者对股价高点的锚定效应是否会加剧其对负面消息的反应强度，利用崩盘事件后长期股价表现与锚定比率之间的关系，从股价收益率的角度提供锚定比率衡量股价高估有效性的进一步证据。

结果表明：锚定比率与股价崩盘风险显著正相关。结果通过了一系列稳健性检验。调节效应方面，较少的分析师跟踪、较高的散户持股与较高的股票流动性均会强化锚定比率对崩盘风险的影响。分别控制常用的股价高估指标、两类代理问题和管理层“捂盘”行为后，结果依然成立。崩盘事件发生时，锚定比率影响投资者对负面消息的反应强度，表明锚定效应在中国资本市场确实存在。……