这一波“牛市”怎么来怎么去？

何治民

近期，此次股市行情出现调整。梳理7月1日至7月17日A股交易日的情况发现，12个交易日中，连续上涨9个交易日后，又出现3个交易日连续杀跌，其中，7月16日杀跌幅度最大，三大股指均创超过5个月的最大单日跌幅。整个市场3600多只股票杀跌，上涨的仅有200多只，其中，一直稳涨的白酒、科技等也难逃杀跌命运。

不少人将此次股市行情和2015年的牛市相比，那么，5年后的2020年，此波股市行情到底是怎样的“牛市”，背后的成因有哪些？理性投资的可能性如何？为此，南风窗记者专访了中泰证券首席经济学家李迅雷。

A股壳资源已经大幅贬值

南风窗：有观点认为，此波股市行情是“外资牛”，也有人认为是“改革牛”“健康牛”，你觉得该如何理解这波“牛市”？背后原因有哪些？

李迅雷：首先，把这波股市行情确定为某个方面的“牛市”，我觉得不太科学，它实际上是多重原因合力作用的结果。其次，此轮股市行情能否成为“牛市”也不太确定，2015年A股曾经涨到5100多点，此轮行情目前最高才3400多点，5年过去了，说明上证综指是在下行的。

在我看来，此次股市为“结构性牛市”，和2015年相比，很多个股达到了历史新高。其实，此波“结构性股市”开始于2017年。2017年之前，市场上大多是一些无业绩支撑的小盘在涨，我们将A股各行业中，每年ROE最差的10%的公司挑选出来，滚动构成绩差组合，代表市场中业绩最差的公司的股价表现。结果是，绩差公司股价的平均涨幅远远超过万得全A指数。

2005年至2016年年末，绩差组合总涨幅约13.5倍，而同期全A指数涨幅只有6倍，尤其是在2009年之后，绩差组合股价走势一路领先于万得全A指数。……