基于华谊兄弟生命周期的融资策略研究

张明明

【摘要】企业发展成长的过程中总是要经历不同的周期，每个周期有不同的发展特点，本文以生命周期理论和融资理论展开叙述，划分出华谊兄弟不同发展生命周期包括初创期，成长期及成熟期的融资情况进行介绍和分析，发现华谊兄弟不同生命周期采取的融资策略的不足，以此为基础，文章认为应该强化融资风险防范，用多元化的融资渠道，提高公司的内源融资能力，确定适当的债务融资比例，配合权益融资等方式来完善华谊兄弟的融资策略。

【关键词】传媒行业;融资策略;生命周期;华谊兄弟

一、研究背景

当下经济发展大环境中，我国经济面临着复杂的经济政治社会环境，企业所处的环境在不断地变换，这要求企业管理者在进行经济抉择时要具备长远眼光来顺应发展潮流和社会环境，实现可持续发展完成持续经常。在此背景下，本文结合生命周期理论对华谊兄弟的不同融资策略进行分析，对每个时期的资本运作效率进行研究，并作出结论和意见，对我国现在传媒行业的其他公司有一定的指导意见。

二、理论基础与文献综述

（一）理论基础

1.信号传递理论

斯宾塞最早系统的阐明了信号模型的主要内容，研究企业怎样通过适当的方法将与企业价值有关的信息传递给市场进而影响投资决策。主要有四种信号模型：罗斯模型，利兰一派尔模型，塔莫模型与汉克尔模型。

2.控制权理论

控制权理论产生于20世纪80年代末，是资本结构契约理论的内容之一，是一种将公司资本结构与治理结构相联系，从而分析资本结构是如何通过影响公司治理结构来影响企业价值的理论。

3.优序融资理论

优序融资理论旨在研究当企业存在融资需求时，对于不同的融资方式选择如何进行排序的问题。优序融资理论解释了企业筹资时的偏好。

（二）文献综述

1.生命周期文献

企业生命周期理论最早由Mason Haire（1959）年提出，通过生物学的成长特点来对企业的发展过程进行分析，涵盖多个方面，包括企业的开始、发展、停止和消亡等多个环节。从20世纪60年代以来，有学者更为深入的对之前的理论进行深究，并提出了更系统的理论。这就是很出名的三段论。宋然（2016）提出企业的生命周期理论提出可以按照一定的标准，把企业生命周期分为四个阶段：初创期、成长期、成熟期和衰退期。

2.融资策略文献

刘炳玲（2016）的观点是企业在不同的生命周期采取的融资策略应该不一样，从内部融资的策略在企业初创期是主要方式，在企业进入成长期后融资策略应该扩宽资金的来源渠道。成熟期的企业要注重规避风险，对融资弹性要做好把握。衰退期的时候不应继续加强融资力度，时刻注意市场变化以便随时做出应对措施。Miller（1958）年在完美资本市场的条件下提出了MM理论，随后Miller（1977）年进一步提出了无税的MM理论和有税的MM理论。

三、案例分析

（一）华谊兄弟简介

华谊兄弟是中国大陆一家知名度较高的传媒电影公司，于1994年由王中军和王中磊两兄弟创立，开始是先从电影行业干起，投资冯小刚姜文等导演的电影，逐渐做出成绩，后来慢慢进入传媒行业，开始着手电视剧、经纪人、娱乐等业务的开发，在这些领域也小有名头。2005年，由两兄弟的带领成立华谊兄弟传媒集团并在2009年成功上市，在传媒行业更是发展的风生水起。

（二）华谊兄弟不同生命周期的融资策略和分析

1.初创期的融资策略

华谊兄弟的初创期为1994年创立到2000年进行私募融资前。这期间主要的策略是内部融资，主要包括留存收益和广告、赞助收入。

王中军、王中磊两兄弟于1994年创立华谊兄弟，并以广告为主营业务拉开它们创业的序幕，1997年，华谊兄弟的年销售额就已达6亿元人民币。《没完没了》开始，华谊兄弟便利用自身的客户资源进行了植入式广告的实践。王中军在接受采访时提及，早期虽然开始涉及影视行业，但真正为他赚钱的是广告公司。

2.成长期的融资策略

华谊兄弟的成长期划分为2000年到2009年上市前的时间。在此期间，华谊兄弟主要的融资方式是私募股权和并购，其次也有政府补贴和税收优惠，也有一小部分的银行贷款。

（1）私募股权

华谊兄弟此期间的私募股权融资使得企业取得了大量了資金，壮大了资产规模，还吸引了很多合作伙伴，股份不断提高。

（2）并购

并购的企业涉及娱乐、音乐、经纪等业务公司。影响较大的并购有2004年收购了战国音乐公司;2005年以3000万元控股电视剧制作机构四川天音公司;于2006年与西安电影制片厂的并购，使华谊兄弟获得了独立发行渠道，以及于2008年与经纪公司中乾龙德的并购，使华谊兄弟获得了丰富的艺人资源，等等。并购使得公司获得了极大的资源，公司的规模得以迅速扩张，并使得华谊兄弟作为传媒集团的规模效应与范围效应突出。

（3）银行贷款（版权质押）

华谊兄弟在2005年以中国进出口保险公司作担保在深圳发展银行银行贷款5000万元用来进行《夜宴》电影的拍摄;于2007年以质押电影版权和票房收益权作为质押在招商银行贷款5000万元用来《集结号》的拍摄;于2009年又以电影版权质押的方式在工商银行贷款1.2亿元，进行《唐山大地震》等四部电影的拍摄。华谊兄弟的银行贷款资金基本都占到投资成本的40%以上，即便是《功夫之王》的银行贷款资金，也可以满足一部分的资金需求。总而言之，银行借贷作为一种低成本的融资方式，在弥补华谊兄弟部分资金缺口的同时，可以减少票房利润分享的参与者，是一种极受电影企业青睐的融资方式。

3.成熟期的融资策略

2009年的华谊兄弟各个方面都有上升的趋势，管理更加完善，资金更加充裕，使得华谊发展进入新征程，将2009年上市以后划分为成熟期。成熟期的华谊兄弟的融资策略主要包括上市，短期融资券和并购。

（1）上市（股权融资）

在2009年10月，华谊兄弟成功在深圳证券交易所上市，筹集了12亿元的资金，超出预期5.28亿元。融资到资金后，华谊利用这些资金建立了一套完整的产业链，并拓展了多种业务的发展模式，推动了电影、电视和经纪三大业务板块的发展，也提升了华谊电影资源的储备能力，形成了自己的有鲜明特点的管理模式。

（2）短期融资券的发行

即使上市筹集到的资金有超余，对于正处于成熟期的华谊来讲也是有点捉襟见肘的，扩张期的华谊依然需要大量的资金，这就带来了短期的资金需求，短期融资券应运而生。具体数额见表2。

（3）并购

关于并购的情况：2010以2086万元收购北京兄弟盛世企业管理有全资子公司;2012：以400万元收购华谊影城有限公司10%的股份，公司受让北京随视传媒科技股份有限公司5.2%的股份;2013：全资分公司分别收购浙江常升影视制作有限公司70%的股份，和天津滨海新区华谊启明东方暖公关顾问有限责任公司80%的股份;2014：华谊兄弟互娱有限公司收购深圳华语讯科技有限公司51%的股份;2015：收购广州银汉科技有限公司50.8%的股权;2016：以3.2亿元的价款受让兄弟姐妹文化信息咨询合伙企业部分出资额1527万元。华谊兄弟以并购和收购的方式来减少融资的困难性，同时也为公司减少了竞争对手并且增加了公司的实力，选择并购这个特殊的融资策略是不错的选择。

（三）华谊兄弟融资策略存在的问题分析

1.版权质押融资策略风险大

华谊兄弟成长期侧重的融资策略是版权质押，首先，目前我国经济市场下关于版权质押的法律法规仍不完善，版权价值评估体系完善度不够充实，出现问题处理起来不是很方便，再有就是华谊兄弟实行的版权质押质押的是影视剧的版权，如果要进行变现，不仅受制于影视公司的实力，还有市场的容纳程度，不确定性很大。

2.频繁并购问题突出

从上面的分析中可以看出，成熟期的华谊对于采取并购方式来获得资金是非常热爱的，几乎每一年都会出现一次并购，虽然并购能扩大企业的发展规模也可以带来大量资金，但是并购过程中存在很大风险。（1）由于信息不对称带来的风险。（2）违反法律规定带来的法律风险。（3）公司间的并购可能会产生产权不明，利用并购进行欺诈，还有被收购公司员工如何安置等问题。

3.内部融资能力下降

在华谊兄弟初创期和成长期，企业融资主要依靠内部性融资来实现，一小部分是债务融资来满足。但是随着企业的发展，规模变大，华谊进入成熟期，业务涉及范围较广，成本增加也就意味着资金的需求更大，内部融资是无法满足企业资金需求的，这时企业往往会选择增加外源性融资。总的来说华谊兄弟公司的管理效益低，资金不能有效的进行投资，长久会制约公司进一步的发展。

四、华谊兄弟融资策略的完善建议

（一）强化融资风险的防范

企业要想降低融资中的风险，首先应该准确对自己进行定位，立足市场来制定管理战略和融资策略，加强融资风险的防范。华谊兄弟只有建立风险评估系统，确立风险评估标准，保证融资渠道的融资工具的有效运行，对融资风险有清醒的认识，提升了风险的抗打压能力，才能控制好风险，为长期发展作准备。

（二）积极拓展其他融资渠道

金融市场不断发展，融资机制不断完善，华谊兄弟的融资策略也可以大大增加。具体结合华谊实际情况和市场环境来看，可以扩展的融资策略有很多。（1）债券融资。华谊兄弟信誉度和发展规模等条件都很适合发行债券。（2）融资租赁融资。华谊在购买固定资产等设备时可以用租的方式，分期支付租金。

（三）提高公司的内源融资能力

企业内部融资能力的增加，不仅可以减少外部融资的困难，同时对其融资中资本结构的优化也有好的推动作用。华谊兄弟结合自身特点，提升内部融资能力的方法有：（1）企业内部管理机制應优化。产权的明确度提高可以帮助提升投资者的积极性。（2）采取鼓励机制。充分调动企业员工的积极性，增强效率，提升业绩，也是增加内部融资的渠道。

参考文献：

[1]刘炳玲.民营企业资本融资策略的研究[J].当代经济，2016（30）：8-9.

[2]刘瑾.基于企业生命周期的企业融资战略选择[J].现代商业，2018（21）：35-36.

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[6]Miller M.H.and Modigliani，F Dividend policy，Growth，and the Valuation of Shares[J].Journal of Business No.4，October 1961，34（4）：411-433.