非金融企业降杠杆业务背景及政策简析

【摘要】文章通过分析我国非金融企业杠杆率变化及趋势，梳理分析五年来国家关于降低杠杆率的政策要点，厘清国家对降低杠杆率的目标、定位、方式、要求和阶段性任务，明确非金融企业降低杠杆率的方向。

【关键词】降杠杆;非金融企业;政策

近年来国际经济环境日益复杂，我国经济面临较大下行压力，非金融企业债务规模快速增长，企业债务负担沉重，内外部因素叠加下，部分企业出现经营困难，债务风险上升，为此国务院及相关部委自2016年以来相继出台了七份文件，围绕着“三去一降一补”的工作决策进行部署。本文将围绕着我国非金融企业杠杆率，分析现状，梳理相关政策，为降低非金融企业杠杆率指明了方向。

一、我国非金融企业杠杆率现状及趋势

宏观杠杆率是指债务总规模与GDP的比值，即“宏观杠杆率=债务规模/GDP”，该公式无论是对于国家或部门均适用。一般分为实体经济杠杆率、金融部门杠杆率两个范畴。由于金融部门主要从事资产负债经营业务，因此其金融属性决定了其负债水平不能完全体现出部门风险，本文不做主要分析。而实体经济杠杆率对分析债务风险更具有现实意义。实体经济杠杆率根据对象不同，又分为居民部门、非金融企业部门、政府部门杠杆率。以非金融企业为例，非金融企业杆杆率=非金融企业债务总规模/国家名义GDP。而在GDP的数值不会发生大幅改变的情况下，想要降低企业杠杆率，主要是降低企业的债务规模。

截止2019年末，我国实体经济杠杆率245.4%，其中非金融企业杠杆率占比最高，达到151.3%。其次是政府部门杠杆率55.8%、居民杠杆率38.3%。自2015年以来，我国实体经济杠杆率上升了18.1%，其中政府部门杠杆率、居民杠杆率均显著上升，而非金融企业杠杆率在高位运行的前提下，总体与2015年持平，可见近五年来国家对非金融企业降杠杆的工作得到了较好的执行，但降杠杆的目标仍然任重道远。

二、国家一系列降杠杆政策梳理及分析

（一）2016年，国务院四部委出台了《国务院关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》（国发〔2016〕54号）及附件《关于市场化银行债权转股权的指导意见》（以下简称54号文）。54号文作为去杠杆和市场化债转股的纲领性文件，明确了结构性去杠杆的任务，并提出了去杠杆的7大途径，包括：市场化债转股、依法破产、发展股权融资、完善现代企业制度、兼并重组、盘活存量资产、优化债务结构。

（二）2018年，中央办公厅、国务院出台了《中央办公厅国务院关于加强国有企业资产负债约束的指导意见》（厅字〔2018〕75号），提出了明确细化的降杠杆要求，具体包括：第一，国有企业平均资产负债率到2020年年末比2017年年末需降低2个百分点左右;第二，2020年之后，国有企业资产负债率基本保持在同行业同规模企业的平均水平。第三，国有企业集团公司要将子企业的资产负债约束纳入集团公司考核体系。第四，以本行业上年度规模以上全部企业平均资产负债率为基准线，基准线加5个百分点为本年度资产负债率预警线，基准线加10个百分点为本年度重点管线。

（三）2018年，国家发改委、人民银行、 财政部、银保监会联合印发《关于进一步做好“僵尸企业”及去产能企业债务处置工作的通知》（发改财金〔2018〕1756号），进一步细化去杠杆和市场化债转股的三项工作目标，包括：各地区都要列出“僵尸企业”名单，原则上应在2020年底前完成全部处置工作，并积极推进“僵尸企业”进入重整程序。

（四）2019年，出台了《2019年降低企业杠杆率工作要点》（发改财金〔2019〕1276号）。该文件进一步细化了去杠杆跟市场化债转股工作的目标和任務，主要包括：第一、推动金融资产投资公司（AIC）发挥市场化债转股的主力军作用。第二，拓宽社会资本参与债转股的渠道。第三，加快推进市场化债转股资产交易，建立一个完善的债转股资产的二级流通市场。第四，鼓励对优质企业开展市场化债转股。第五，推进企业战略重组与结构调整，要求金融资产管理公司深度参与产业整合。

（五）2019年5月，银保监会印发《中国银保监会关于推动银行业和保险业高质量发展的指导意见》（银保监发〔2019〕52号）。该文件从促进直接融资发展，多层次资本市场建设的高度来定位市场化债转股，具体包括：一，银行保险机构要健全与直接融资发展相适应的服务体系。二，有效发挥理财、保险、信托等产品的直接融资功能。三，大力发展企业年金、职业年金、各类健康养老保险业务，多渠道促进居民储蓄有序转化为资本市场长期资金。四，鼓励各类合格机构参与市场化、法治化债转股。

（六）2020年5月，中国人民银行、银保监会、证监会、外汇局和上海市政府联合发布《关于进一步加快推进上海国际金融中心建设和金融支持长三角一体化发展的意见》。主要支持符合条件的商业银行按照商业自愿原则在上海设立金融资产投资公司，试点符合条件的金融资产投资公司在上海设立专业投资子公司，参与开展与临港新片区建设以及长三角经济结构调整、产业优化升级和协调发展相关的企业重组、股权投资、直接投资等业务。

三、政策总结及未来方向

总体来看，这六份文件的政策思路脉络清晰：第一份文件制定纲领，指明结构性去杠杆的途径和方式;第二份文件设定目标，所有的国有企业都要按照既定的目标去降杠杆;第三份文件提出要求，如果企业达不到目标的话，就应当被淘汰;第四份文件细化任务，鼓励各种金融机构参与产业整合并重点关注优质企业;第五份文件拔高站位，从发展直接投资角度而非降杠杆角度看债转股;第六份文件鼓励金融资产投资公司放开手脚，大胆尝试，争取成为降杠杆的主力军。

上述政策文件将指导企业尤其是国有企业降低资产负债率，进一步推动非金融企业杠杆率的整体下降。

作者简介：

林冉（1979-），女，福建福州人，硕士，中级经济师，科长，中国建设银行股份有限公司福建省分行，研究方向：经济与金融。