人民币汇率中间价与美元指数的非对称联动关系

林湃 钱军辉

摘 要： 采用线性回归模型和非参数核回归模型，对“8.11”汇改以来人民币对美元汇率中间价与美元指数之间的联动关系进行研究。实证研究结果表明，中间价与美元指数之间的联动关系，在美元指数上升和下降时期，呈现出显著的非对称特征。进一步研究发现，“逆周期因子”的引入降低了美元指数对中间价的预测效力，并且在“逆周期因子”激活期间不对称报价操作暂停，在“逆周期因子”恢复中性期间不对称报价操作重启。

关键词： 中间价;美元指数;逆风向干预;逆周期因子

中图分类号： F 822.1   文献标志码： A

Abstract： We use linear regression and nonparametric kernel regression to study the relationship between the USD/CNY central parity rate and the US dollar index since the “8.11” RMB exchange rate reform. Results show significant nonlinear relationships between the two： first， prior to the introduction of the “counter-cyclic factor，” the setting of the central parity rate displays asymmetry depending on the rise or fall of the US dollar index; second， the introduction of the “counter-cyclic factor” has reduced the predictive power of the US dollar index on the central parity rate. The asymmetric setting of the central parity rate is suspended when the “counter-cyclic factor” is activated， and is restarted when the “counter-cyclic factor” resumes neutrality.

Key words： central parity rate; US dollar index;leaning against the wind; counter-cyclic factor

2005年7月以来，我国实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，中国人民银行（下文简称“央行”）一直致力于完善人民币汇率中间价形成机制。从2006 年引入做市商制度和询价交易机制开始，人民币汇率中间价真正开始参考一篮子货币汇率波动，并逐步扩大日内波动范围。这一机制在2015年“8.11” 汇改后发生重大变化。本文分析“8.11” 汇改后的人民币汇率制度新特征，尝试理解央行的汇率政策目标和操作。

在實证分析中，本文利用引入虚拟变量的线性回归方法和非参数核回归方法，定量分析美元指数的变化和中间价相对前一日收盘价的变化之间的非线性关系，从而验证逆风向干预操作的存在，并探究 “逆周期因子”的引入、恢复中性和重启对两者关系的影响。

1 理论分析

本文研究人民币汇率中间价定价机制的时间范围自2015年8月11日至2019年3月29日。……