关于建筑企业利用期货对冲材料价格风险的思考

朱仕成

（中交第二公路工程局有限公司，陕西 西安 710065）

根据国家统计总局发布的2019 年国民经济和社会发展统计公报显示，2019 年我国国内生产总值99.08 万亿元，其中全国建筑业总产值24.84 万亿元，同比增长5.7%。建筑业已经成为国民经济的支柱产业之一，对我国经济发展有着重要支撑作用，但建筑企业整体产值净利润率却较低，普遍在3.5%左右，其主要原因之一是受原材料成本特别是材料价格波动的影响。

一、建筑企业的现状

众所周知，材料成本占建筑工程的比重虽因基础设施建设、房屋建筑业、石化冶金矿山工程行业、建筑装饰行业、园林绿化行业、钢结构行业的类型不同有所差异，但通常材料费一般占建安产值的55%～65%，个别类型项目的材料成本占比可能会更高。因此，材料成本的控制应该是建筑企业成本管控的重点。

建筑企业从项目投标到中标，再到施工、购买原材料需要较长时间，在国家去产能及环保要求越来越严格的背景下，这段时间内原材料价格往往会较大波动，例如用量大或单价高的碎石、钢材、燃油、沥青、水泥等原材料价格波动对建筑企业利润影响尤为明显。以近四年内郑州的钢材价格波动情况为例，螺纹钢HRB400 20mm 的价格最低为 1810 元/吨，最高达到 4950 元/吨，最高价约为最低价的 2.73 倍，这将为建筑企业带来极大的风险，从而严重影响企业的成本控制，甚至造成企业亏损。

目前建筑企业对材料价格风险管理主要体现在对现货价格的管理，如强化内部控制，规范原材料招标采购或根据市场行情调整原材料采购量等。但在原材料价格急剧上升的时候，材料采购价格的走势依旧与现货走势相同，建筑企业面临的价格波动风险并没有明显减弱。因此，仅将原材料价格风险管理的重点放在对现货价格的管理是无法有效解决价格风险管理问题的。这迫使企业需寻找规避价格市场风险的方法。与其他风险规避方法相比，利用期货进行套期保值更加有效和经济，从而成为企业规避单个材料价格波动风险的最有效手段之一, 有必要引起企业管理者的注意。

二、套期保值的相关理论

套期保值是指期货市场作为转移价格风险的场所，期货合同作为未来购买现货的临时替代品, 对以后要出售的库存商品或将来要购入的商品进行价格锁定的交易活动。其原理是基于某一种商品的期货价格与现货价格虽然分属两个市场，但由于受到相同的供求关系及经济因素等影响，两者波动幅度虽不会完全一致，但变动的趋势基本一致，同时当期货合约临近交割日时，现货价格与期货价格两者会趋于相近。因此，在到期日之前，期货和现货价格是高度相关的，在两个相关市场中，反向操作具有相互冲销的效果，即在现货市场买卖实物商品的同时，在期货市场中卖出或买入相当数量的期货合约,在未来某一时间对冲平仓结算损益, 从而补偿或抵消因现货市场价格变化而造成的价格损失或收益，进而在现货和期货市场建立损益对冲机制，将价格风险降至最低，并将交易者的收益稳定在一定水平。

根据买卖策略方向，套期保值可以分为买入策略和卖出策略两类。买入策略的目的是为了规避后期现货价格上涨风险，锁定成本水平，卖出策略是为了规避后期现货价格下跌风险，实现库存商品的保值。一般来讲，套期保值就是“担心什么做什么”，如果企业担心现货价格上涨，就买入期货合约，即买入策略；如果担心现货价格下跌，则卖出期货合约，即卖出策略。

三、建筑企业利用期货进行套期保值示例

目前我国四大期货交易所交易品种与施工企业有关联的相对较少，交易品种仅仅局限在螺纹钢、铜、铝、燃料油、沥青和部分农产品上。本文即以具有代表性的螺纹钢为示例，并暂不考虑资金成本、交易成本和交割手续费等因素。

笔者所在企业2019 年12 月份以当前材料价格为基础中标某一大型桥梁工程项目，计划2020 年6 月份大面积施工，需采购大量钢材。企业担心日后施工过程中，钢材价格大幅上涨，限于库存能力及资金能力，无法大量备存钢材，于是采用期货保证金制度（只交一定比例的保证金即可购买100%的货物）进行买入套期保值操作，锁定钢材价格水平。

2019 年12 月16 日上海螺纹钢现货价格为3893 元/吨，螺纹钢2005 主力期货价格为3480 元/吨，假如企业在期货市场买入1000手螺纹钢期货合约（每手合约10吨），到了2020 年5 月15 日，在现货市场以市价买入5000 吨螺纹钢，同时将之前在买入的期货合约卖出平仓。各种假设价格变化下的套期保值效果如表1。

通过表1 的示例假设可见，在材料价格上涨趋势下，企业在可接受的价位做买入套期保值，可以在资金或库存能力暂时紧张的情况下完成货物的采购，满足项目正常施工生产需要，同时还可以补偿现货市场价格变动所带来的价格损失，稳定企业的施工利润；在材料价格下降的趋势下，期货套期保值操作可能会抵消企业在现货市场低价采购材料所产生的超额利润。

四、实施套期保值应遵循的建议

（一）建筑企业应转变观念，消除对期货的误解和偏见。相当部分建筑企业管理者孤立的看待期货和现货两个市场，认为期货只是金融投资手段，现货采购亏损是正常经营，而期货不允许出现亏损，把套期保值等同于期货交易，只知期货盈利弥补现货亏损，不接受现货盈利补期货亏损。事实上期货和现货是企业经营的一体两面，两者均为企业整体经营服务，从而实现风险最小。

表1

（二）企业应对期货业务进行准确定位，避免投机。套期保值与投机是期货市场的两大基本属性，企业在期货市场开展套期保值业务时，主要目标是风险最小化，稳定企业利润而非使企业利润最大化，因此应避免投机，设定适合企业的止损点，保证套期保值的实施效果，从而达到风险对冲的目的。

（三）企业应培养专业的期货人才和团队，或委托专业的机构开展期货业务。期货是把双刃剑，定位不清、策略不当同样有可能造成严重损失，因此需要专业的团队或机构认真研读市场及行业政策，准确把握市场趋势，关注金融市场波动规律及期现货基差风险，寻求较优套期保值比率，避免逆势开展套期保值期货业务。

（四）将整个企业作为一个整体进行滚动套期。一个建筑企业往往拥有很多在建项目，每个项目的材料需求月份各有不同，加上材料价格会随着工程项目每季度内可施工时间变化而出现季度性波动。企业可以利用ERP 技术对各个项目的材料需求计划进行汇总，对企业未来整体预计材料需求量清单进行套期保值。

通过开展期货套期保值业务，可以提高企业抵御风险和稳定施工利润的能力，当然也要看到，由于期货价格具有金融属性，短期走势与现货市场并不完全同步，存在基差风险，有可能因期货亏损抵消了现货的超额利润。因此建筑企业的管理者应转变观念，提高对期货的认识和运用，组建专业的团队，准确定位，积极用好期货这一工具，为未来现货价格上保险，实现更低的采购成本和锁定经营利润，以便更好的应对竞争愈加激烈的市场环境。