东方时尚：打汽车小镇的旗号

林依达

2011年至2015年，东方时尚（603377.SH）的营业收入及净利润均快速增长。不但业绩了得，东方时尚野心还不小，其战略目标是，在进一步提升公司在北京市场占有率的基础上，通过向全国连锁扩张，将公司打造成具有全国影响力的驾驶培训服务行业的龙头企业;通过公司不断的服务创新，推动行业标准不断完善升级，引领行业发展脚步，缩小中国交通的安全和文明水平与发达国家的差距;通过公司不断的经营创新，提高公司在汽车消费综合服务行业的各个环节的影响力，推动中国汽车消费水平整体提升。

2016年1月，野心勃勃的东方时尚凭借不断成长的业绩成功IPO，募集资金8.20亿元，扣除发行费用后用于“东方时尚服务配套设施项目”“石家庄东方时尚驾驶员培训项目”“湖北东方时尚驾驶培训基地项目”。三个项目总投资18.83亿元，拟投入募集资金8.24亿元。

时至今日，东方时尚的战略目标是否实现了？

上市就变脸

2016年1月，东方时尚上市，业绩持续增长的势头一去不复返，当年的营业收入为11.55亿元，同比降低12.92%;净利润为2.46亿元，同比降低25.27%;扣非净利润2.32亿元，同比降低27.79%。对于业绩下滑，东方时尚在年报中给出的主要原因为：根据相关法规，学员学习驾驶培训有效期为三年，因此很多学员不急于参加训练及考试，特别是外阜学员，使得学员培训量有所减少，不能及时从预收账款中确认收入，2016年实施的营改增也对收入产生影响，综合影响导致收入同比下降。再有外阜前期投资规模大，前期摊销金额较大，且没有完全正常运营，2016年整体经营业绩也受此影响。2017年通过并购提振业绩，公司营业收入有所增长，但净利润仍继续下滑。如果剔除并购影响，营业收入还会下滑，净利润则下滑更多。

2018年，东方时尚实现营业收入10.51亿元，同比下降10.41%;实现净利润2.23亿元，同比下降4.97%;实现扣非净利润1.29亿元，同比下降39.90%。营业收入及净利润、扣非净利润均创下上市以来的新低。但当年收到政府补助不少。

年报显示，公司汽车文化小镇项目作为山西省人民政府确定的省级重点工程项目，于2018年9月收到产业扶持奖补助资金275692800元。当年转入营业外收入6892万元。

275692800元？如果这笔钱到账，每年的利息收入都能让东方时尚成为世界上最赚钱的公司。当然，东方时尚实际上没有收到这么多钱，这是信息披露的低级错误。

但该笔政府补助让东方时尚受益多年。2019年确认营业外收入9189.76万元。2020年上半年确认4594.88万元，加上另外还收到1747万元的产业扶持补贴，东方时尚得以盈利1952万元，扣除非经常性损益，亏损近6000万元。

会计估计变更也能短期内提振业绩。自2019年7月1日起，公司将房屋及建筑物折旧年限由原“10-20年”变更为“10-40年”，驾驶培训设备及运输设备折旧年限由“5-8年”變更为“5-10年”。本次会计估计变更对公司2019年度合并利润总额影响金额为1349.95万元，净利润影响金额为1205.85万元。2019年扣非净利润同比增加了700多万元，没有会计估计变更，这指标还会继续下滑。

市场占有率越来越高，而业绩却越来越差。作为大本营的北京市场收入下降，虽然公司不停开疆拓土，但其他地区可以贡献的收入并不多，大部分处于亏损状态。

最近，东方时尚股价又闪崩了，连续跌停，以致公司紧急推出回购方案。回购首日，东方时尚便花费1.57亿元，但依然阻挡不了股价下跌，目前股价离IPO发行价也只有十个百分点的涨幅了。过半持股已经质押的大股东面临的风险不小，东方时尚不惜动用大部分资金来火速救市。

并购掉进坑？

2017年3月底，东方时尚以1.85亿元收购荆州市晶崴机动车驾驶员考训有限公司（后更名为“荆州东方时尚驾驶培训有限公司”，下称“荆州东方时尚”）60%股权，产生商誉1.34亿元。

纳入合并范围当年，荆州东方时尚的营业收入5885.71万元，净利润出现三个数据，第20页显示盈利1276.04万元，第136页显示盈利1015.66万元，而第147页却显示亏损1015.66万元。荆州东方时尚到底是盈利还是亏损？

东方时尚希望通过投资并购进一步做大做强，获得投资收益并回报公司股东。但理想是美好的，现实是骨感的。

荆州东方时尚2017-2019年度的实际业绩均未达标，承诺方同意现金补偿款合计11098.93万元。根据协议，荆州东方时尚原股东于2020年3月31日前支付补偿款4000万元，其余款项待2021年3月31日前支付。

但承诺容易履行难。东方时尚的母公司东方时尚投资有限公司（下称“东方时尚投资”）借款给荆州东方时尚原股东4000万元，该借款专项用于业绩赔偿。东方时尚投资持有东方时尚的股票已经质押了过半，在这样的情况下还借款给荆州东方时尚原股东用于支付业绩补偿，也真够大方的。

除了未能完成业绩承诺，业绩补偿困难重重外，荆州东方时尚还陷入上亿元的担保官司。

收购的时候，东方时尚发布的公告显示，荆州东方时尚未提供对外担保。

但收购完成不久，荆州东方时尚因为荆州晶崴国际大酒店投资有限公司借款4500万元（本金）提供担保而惹上了官司。

对于这起官司，东方时尚一点也不担心。公司表示，与原股东签署的《关于荆州市晶崴机动车驾驶员考训有限公司的股权转让协议书》中明确约定，如因股权转让完成前已经存在的情况或事件（及/或其延续）造成公司受到处罚或损失、额外支出的，荆州公司原股东/实际控制人将全额向东方时尚补偿，以避免东方时尚受到任何损失。如东方时尚遭受重大处罚或纠纷，对经营和再融资等事项造成重大不利影响的，荆州公司原股东/实际控制人有义务回购东方时尚持有的荆州公司股权。

一审、二审，荆州公司均败诉，案件进入执行阶段。目前，本息合计超过亿元。

而东方时尚还沉迷于原股东出具的“空头支票”，认为诉讼结果不会对公司构成实质性影响及损害。

蹊跷的是，在收购荆州东方时尚的公告中并没有披露有关该公司的财务数据。2016年至2019年，荆州东方时尚缴纳社保人数分别为142人、118人、173人、195人。2016年11月，荆州东方时尚持有荆州东方时尚驾驶培训洪湖有限公司（下称“洪湖公司”）的股权从30%上升至52%。洪湖公司缴纳社保人数分别为29人、31人、20人、23人。

2018年、2019年缴纳社保的人数增加不少，但营业收入及净利润却没增加多少。

大兴土木债台高筑

上市之后，东方时尚大兴土木，债台高筑。流动资产从2015年末的3.86亿元增加至2019年末的13.91亿元，增加的主要原因是存货中新增开发成本，金额为7.64亿元。子公司晋中置业经营范围中包括房地产开发业务，其于2018年取得两块土地資产并计入存货中开发成本。以固定资产、在建工程、无形资产为主的非流动资产从2015年末的12.87亿元增加至2019年末30.69亿元，负债总额从7.92亿元增加至23.08亿元。财务费用从253.6万元增加至4197万元。

为了解决资金问题，东方时尚除了增加银行借款外，还在2020年4月发行可转换公司债券428万张，发行总额为4.28亿元。将用于投资“新能源车购置项目”3亿元、偿还银行贷款和补充流动资金1.28亿元。

汽车小镇

2020年11月，东方时尚融资胃口再次大开，拟非公开发行股票的募集资金总额不超过21.18亿元，主要投资项目包括：“航培飞机及模拟器综合配置中心建设项目”8.37亿元、“重庆东方时尚驾驶培训考试中心（一期）（二期）建设项目”3.78亿元等。

为了显示本次融资的必要性，东方时尚在公告中花费不少心思。公告显示，据相关行业统计，全国驾校培训机构共计超1.8万所，整体行业“规模小、不规范、乱收费、服务差”。从驾培服务行业的发展趋势来看，必然导致行业内的公司优胜劣汰，不断进步，一些规范经营的公司通过跨区域发展，一方面提升了自己的市场占有率;另一方面将良好的经营理念、管理模式和运行水平进行有效的传播和推广，所以驾校行业兼并整合是行业发展必然趋势。而东方时尚作为国内驾培学员规模最大的龙头企业，将为全国更多的驾驶培训学员提供优质服务。

东方时尚早就看好重庆市场。2015年12月10日，重庆东方时尚成立。2017年，东方时尚变更IPO募投项目而转向对重庆市场投入，截至2020年6月末，工程进度仅36.87%。何时完工还是未知数，但借助该项目可以圈不少钱。

上市几年，东方时尚的异地扩张比较激进，投入资金也不少，但营收和盈利均远没有达到预期。

先说说最初IPO募投三大项目情况。“石家庄东方时尚驾驶员培训项目”2017年至2019年累计实现效益-1.20亿元，亏损累累。“该项目年均可培训人数约为5.4万人，原预期是第三年营业收入2.19亿元、第四年3.44亿元、第七年达到峰值，为4.29亿元，内部收益率25.40%，投资利润率36.70%。

“东方时尚服务配套设施项目”已变更为“山东淄博驾驶培训基地建设项目”和“重庆驾驶培训基地建设项目”，“东方时尚服务配套设施项目”其训练能力7万人/年，第三年营业收入3.86亿元、第四年4.05亿元、第五年达到峰值，为4.25亿元，内部收益率28.70%，投资利润率26.65%。

“湖北东方时尚驾驶培训基地项目”是三个大饼中最大的一个，总体培训人数为19万人。第三年营业收入5.68亿元、第四年9.82亿元、第七年达到峰值，为20.25亿元，内部收益率24.31%，投资利润率26.56%。

第三年、第四年对应的2018年、2019年，急需业绩提振的东方时尚又一次食言。其表示，“湖北东方时尚驾驶培训基地项目”目前处于建设阶段，尚不能以承诺的稳定运营期正常利润总额评价其实际效益。

据2019年年报，东方时尚参股控股的公司近20家，大部分处于亏损状态。亏损上千万的公司有：北京百善东方时尚技术培训有限公司，当年营业收入0万元，净利润-1022.66万元。云南东方时尚驾驶培训有限公司营业收入9284.86万元，净利润-2207万元。湖北东方时尚驾驶培训有限公司营业收入0万元，净利润-1558.84万元。石家庄东方时尚驾驶培训有限公司营业收入3800.78万元，净利润-4100.35万元。重庆东方时尚驾驶培训有限公司营业收入0万元，净利润-1380.08万元。山东东方时尚驾驶培训有限公司营业收入482.90万元，净利润-4815.53万元。

几年下来，东方时尚一直强调其是国内规模最大的龙头企业，全国各地跑马圈地，拿了不少土地，负债累累。截至2020年4月7日，东方时尚的外地子公司中已实际运营的为云南东方时尚、石家庄东方时尚、荆州东方时尚和山东东方时尚，正在建设的包括湖北东方时尚、重庆东方时尚和晋中东方时尚。外地子公司主要通过自持或者租赁的方式获取经营土地，合计自持11块土地，约1200亩;共租赁15块土地，合计约3800亩。公司也表示，由于部分在建项目用地规划调整尚未完成以及荆州东方时尚及其子公司在被收购前后一直延续使用的租赁土地的历史遗留问题，外地子公司部分经营土地存在因经营与土地证载用途不符、租赁土地权属不明确、集体土地流转存在瑕疵等问题而无法继续使用该土地以及被处罚的风险。

一家培训机构，干起了房地产的营生。当然，如果东方时尚有强大的财力，将十几万的学员流量变现也是值得尝试的事情。但东方时尚的老本行并不理想，负债累累，还做这么多烧钱并且短期不见效益的投入，实在让人费解。有些地区已经连续亏损多年还没有产生一分钱收入。东方时尚本可以通过租赁方式减少资金的消耗，加速抢占市场份额，却要巨额举债，重金投入，缓慢开拓市场。

在百度上搜“东方时尚汽车小镇”，信息显示有好几个。晋中东方时尚计划斥资11亿元，投资建设东方时尚汽车小镇。投资10亿元级别的合肥东方时尚汽车文化小镇项目签约。东莞黄江与东方时尚公司签订“东方时尚汽车文化小镇”项目合作框架协议。最大规模的项目是东方时尚长沙汽车文化小镇项目，正式落户天心区暮云经开区牛角塘村，该项目将是全国第一个围绕汽车驾驶培训学院的综合性汽车文化小镇。总投资60亿元，预计年培训15万个驾驶员、产生约8.25亿元的直接经营收入、纳税1.5亿元，解决本地3500人以上就业。项目总体规划涵盖机动车驾驶培训、整车及相关产品销售、个性化汽车改装市场、汽车文化体验及消费、高端定制、二手车市场及销售、汽车及零配件研发企业，同时引进配套高端商业和汽车娱乐业等，打造全新的汽车文化小镇（汽车消费服务业）消费模式。

以上汽车小镇总投资约百亿之多。东方时尚的资金从何而来？

2020年1月，晋中东方时尚向北辰正方集团晋中置业有限公司转让其持有的晋中东方时尚置业有限公司（该公司负责东方时尚汽车小镇）全部股权，转让对价为3000万元，东方时尚汽车小镇已经随之而去了。

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