CAPM模型检验及A股特征

张宇 李静

摘 要： 本文以A股数据对CAPM模型进行了检验，发现其统计特征不显著，原因是CAPM模型用β作为股票收益率的唯一解释变量，在回归分析中具有很大局限性。经过统计，与发达市场不同，A股投资者承担的个股风险高于系统性风险，在将个股风险因子加入模型自变量后，发现CAPM模型的拟合优度和解释力增强。

关键词：CAPM;A股特征

股票市场自诞生以来一直表现为无序，是否存着价格规律？像迷一样一直吸引着无数学者进行探讨，夏普、林特尔等提出的资本资产定价模型将市场的定价化作一个经典的理论框架。本文将以A股十年来的数据对CAPM模型在我国股票市场的适用性进行检验。

一、问题的提出及文献回顾

1950年代以来，预期效用理论、CAPM模型、有效市场假说等奠定了现代金融学的基础，Linter（1965）、Black，Jensen， Scholes（1972）等对CAPM模型进行了检验和拓展，尽管对模型的实证方法与分析结果产生一定分歧，该模型仍然广泛被应用于现代金融投资领域。之后行为金融学理论挑战了现代金融学的公理化假设，Blanchard，Watson（1982）认为投资者不会形成统一的理性预期，Debondt， Thaler（1985）发现在股市中存在“输者赢者效应”、长期收益“反转”等异象，从而使金融心理学成为现代金融学的有效补充。

二、A股市场CAPM模型的实证分析

（一）数据选取与检验方法

在市场指数的选择上，我们没有采取多数学者采用的上证综指，其过多集中在金融、能源行业以及大盘股，不能准确反映A股整体结构，而中证500指数综合了大中小盘股票，行业配置更加均衡，因而本文以中证500代替市场指数。……