宽松预期修正 债市迎接牛年

2021-03-03 14:39张惠梓
债券 2021年2期
关键词:债券市场国债曲线

张惠梓

2021年伊始,银行间市场流动性十分充裕,亦不断有降准传闻引发市场宽松预期。虽然央行多次回笼流动性,但隔夜回购利率一直保持在1%以下,债券收益率曲线陡峭化下行。

1月11日,市场流动性开始有所收紧,隔夜回购利率上行30BP,终于回到1%之上。在连续多日开展50亿元逆回购操作之后,央行在13日将逆回购投放量降为20亿元,深入贯彻中央经济工作会议提出的“不急转弯”政策导向。虽然回购利率已逐渐攀升到1.40%,但是债券市场情绪依然较为乐观,10年期国债1收益率下行2BP,成交在3.12%。15日,央行继续开展逆回购操作20亿元,同时开展5000亿元中期借贷便利(MLF)操作,投放量略低于市场预期。当天下午,央行相关人士表示,目前的存款准备金率水平不高。这进一步降低了市场对于年前以降准释放流动性的预期,债券市场转为走弱,10年期国债期货合约下跌0.3%,收于97.27元。全周来看,隔夜回购利率上行60BP,至1.50%。利率债各期限收益率小幅下行1~2BP,信用债收益率曲线整体下行5BP左右。

1月18日,宏观经济数据发布,除消费偏弱以外,数据总体好于预期。债市略微承压,收益率小幅上行,10年期国债收益率上行3BP,至3.17%。接下来是缴税高峰期,一方面央行在19日、20日、21日分别开展800亿元、2800亿元和2500亿元逆回购操作,相应投放750亿元、2780亿元和2480亿元流动性;另一方面,市场流动性持续紧张,这三天隔夜回购利率共上行50BP,至2.60%。然而,债券市场投资者似乎仅关注到了央行大量净投放资金的宽松操作,忽略了资金利率高企的实际情况。市场继续预期春节前央行会通过定向中期借贷便利(TMLF)、临时准备金动用安排(CRA)、降准等方式释放流动性,债券收益率不上反下。税期高峰刚过,22日央行就迅速将逆回购操作规模改为20亿元,却依然没有引起市场的警惕。当天10年期国债收益率下行2BP,至3.12%。全周来看,隔夜回购利率上行70BP,至2.40%。信用债总体波动不大,国债下行趋势较为明显,10年期国债收益率下行达5BP。境外投资者的大量买入也是近期债市行情的重要推手。半个月间,外资日均净买入量达169亿元,远高于2020年同期的外资日均净买入量23亿元。

在连续两周资金利率和债券收益率走势背离之后,债券市场的宽松预期终于开始动摇。1月26日,媒体报道了央行货币政策委员会委员马骏的近期发言。他表示,有些领域的泡沫已经显现,2020年股票指数的大幅上涨、近期上海、深圳等地房价的上涨,都与流动性和杠杆率的变化有关。他认为,未来这种情况是否加剧将取决于货币政策的走向。当天开盘,10年期国债期货合约低开0.25元,全天下跌0.45元,收于97.925元。同时,央行净回笼资金780亿元。银行间市场流动性十分紧张,部分隔夜回购利率甚至成交于8%~10%。在接下来的两天,央行相继回笼1000亿元和1500亿元流动性,隔夜回购利率多次成交在10%附近。债券市场也开始大幅调整,尤其是在收益率曲线的短端,1年期利率债收益率两天上行15BP,6个月同业存单收益率上行30BP。29日,央行开展1000亿元逆回购操作,释放980亿元流动性,债券市场抛压有所缓解。但午间市场传闻常备借贷便利(SLF)利率或将上调,下午一开盘,国债期货价格较上午收盘价迅速下跌0.42元。之后,央行表示SLF利率上调消息不实,市场才开始有所恢复。最终全天10年期国债收益率下行2BP,至3.17%。信用债买盘谨慎,收益率上行5BP左右。

进入2月,资金面恢复平静,债券市场开始补跌。1月31日公布的中国制造业采购经理指数(PMI)不及预期,比上月下滑6个百分点,至51.3%。供需双弱,出厂价格也有所下滑。2月1日发布的财新PMI为51.5%,是2020年7月以来最低值。当天央行净投放资金980亿元,市场紧张情绪略有缓解,债券收益率整体小幅下行。2日资金面紧张程度进一步缓解,隔夜回购利率下行50BP,回到2.20%的水平。虽然如此,债券收益率曲线的長端仍出现上行。加之华夏幸福债券陷入兑付危机,投资者进一步降低风险敞口。当周隔夜回购利率共下行近100BP,重回2%以下。各期限收益率均出现不同程度的上行,3年期国开债收益率上行15BP,上行幅度最大;10年期国债收益率上行3BP,成交于3.22%。

回顾庚子鼠年,随着疫情的暴发和经济的快速恢复,债券收益率也呈现“上蹿下跳”的特征。春节临近,市场成交逐渐清淡下来,静待债券市场进入更加稳健的辛丑牛年。

注:

1.本文“10年期国债”指“10年期国债活跃券200016”。

作者单位:中信证券固定收益部

责任编辑:鹿宁宁  刘颖

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