机构交叉持股对企业价值的影响

周泰云 邢斐 姚刚

（1.华中科技大学经济学院，湖北 武汉 430074；2.合肥工业大学管理学院，安徽 合肥 230009）

一、引言

机构交叉持股企业是指机构大股东持股企业，并且该机构在同一行业的其他企业中也持有较多股份(He and Huang，2017)[22]。近年来，上市公司通过机构投资者产生股权关联的现象越来越普遍，其中，美国存在机构交叉持股的企业从1980年的10%上升到2014年的70%(Harford et al.，2011)[21]，主要原因在于美国资本市场结构已经从个人投资者主导转变为机构投资者主导。截至2018年底，美联储数据统计显示，美国机构投资者持股比例达到60%以上。在作为新兴经济体的中国，机构投资者的比重也在不断增加。中金公司研究报告显示，我国机构投资者持股占总市值的比例已经从2014年的11%上升到2018年的19%，机构投资者持股占流通市值的比例已经从2014年的28%上升到2018年的48%，说明机构投资者正在成为中国资本市场的中坚力量，机构投资者产生股权关联的模式也将越来越普遍。交叉持股的机构投资者作为专业化的大股东，常以长期持有多家企业的股权为目的，其投资组合收益与企业业绩的相关性更大，因此相比非交叉持股机构投资者，交叉持股机构投资者更有动机去履行监督职能，积极介入到公司治理体系中，进而影响企业的经营活动和投资决策。同时，交叉持股机构投资者作为企业间信息传递和资源流通的途径之一，还影响着企业间的竞争合作关系。因此，随着中国机构股权关联现象增多，厘清股权关联对企业绩效与价值的影响，对推动资本市场的完善和保障企业的可持续发展有着重要的现实意义。……