企业债务违约风险与货币政策立场
——微观财务信息的宏观预测价值

肖志超 郑国坚 蔡贵龙

一、引言

货币政策立场是中央银行针对经济运行的变化，采取紧缩或宽松性干预的信号，反映货币政策调控的方向和强度；现有研究主要通过存贷款基准利率、存款准备金率等政策工具变动的数据和信息(Bernanke and Blinder，1992)，或解读货币当局的政策文件实现对央行政策立场的感知和刻画(Romer and Romer，1989)，这类文献对货币政策立场的识别大多基于事后推断，而在资本市场情景下，如何有效预判或提前感知货币政策立场信息，是投资者资产配置和公司投融资决策中更为关心的现实问题。

与此同时，在实证会计研究中，已有文献证实会计盈余对经济增长、通货膨胀以及就业波动等宏观变量具有预测价值(Konchitchki and Patatoukas, 2014；Shivakumar and Urcan, 2017；Hann et al., 2017)，并逐渐形成从“微观”到“宏观”的研究范式。这类研究从微观企业入手，将上市公司视为国民经济的重要组成，通过其经营状况预测宏观经济状态，但尚未将宏观调控的政策立场纳入研究范围，而企业部门资金供求状况及其债务风险历来都是货币政策调控所关注的重点。因此，在逆周期宏观调控框架下，会计信息是否能够传递未来货币政策立场的相关信息，也是值得讨论的实证问题。

本文旨在从会计信息的宏观预测价值从发，考察企业债务违约风险在汇总层面是否能传递货币政策立场的实质信息，其逻辑在于：多年宏观调控的政策实践表明，我国货币政策带有鲜明的逆周期特征(王国刚，2012；周小川，2013)，在经济上行阶段，企业流动性充裕，债务和规模相继扩张时，采用紧缩性政策实现平稳调整；……