德昌电机：大客户集中度过高上市圈钱意图明显

王炳根

宁波德昌电机股份有限公司于2020年7月5日递交了申报版首次公开发行股票招股说明书，拟在上海证券交易所发行不超过5，000万股，占发行后总股本的比例不低于25%，募资约12亿元，用于兴建小家电、吸尘器、汽车电机生产线项目、研发中心及补充流动资金。根据招股书披露，德昌电机的主营业务是小家电及汽车EPS电机为主，主要的大客户为TTI。

表1： 德昌电机主要的大客户明细

《股市动态分析》经过深度调查发现，第一大客户销售占比超88%，客户集中度过高;供应商与客户存在严重重叠现象;董事长的直系亲属均为公司董事，内控制度极其堪忧;在产能不饱和并且公司的关键主营产品产量逐年下滑的情况下，德昌电机却依然选择募资12亿元扩大现有产能。

第一大客户集中度超88%

德昌电机严重依赖前两大客户的情况十分明显。根据招股书披露，2017年至2020年6月30日，TTI稳居公司第一大客户，公司向其销售的金额占比分别为93.39%、97.04%、90.98%、81.89%。此外，德昌电机向HOT销售的金额占比在2019年、2020年上半年分别为 6.54%、16.96%。德昌电机向前两大客户销售的合计金额占比超过97%，已然越过了单一客户50%依赖率的红线。德昌电机未来如何应对销售占比超过90%前两大客户流失这一重大的经营隐患将是决定其上市后其投资价值的关键要素。

再有，在德昌电机的前五大客户中，除了LG既是公司客户又是供应商外，作为第一大客户的TTI同样位列在前五大供应商的名单中。至此，德昌电机不仅存在客户集中度过高的问题，同样存在大客户与供应商重叠的问题，这其中或涉及与大客户进行关联交易和利益输送。

董事长直系亲属均为公司董事

董事长黄裕昌的一家三口均是公司的股东和董事。在2019年，德昌电机突击实施了三次现金分红，共计分红4.62亿元，黄裕昌一家三口就共计分走约4.60亿元，接近此次募资总额的30%。因大规模的分红也导致了公司的净资产出现严重下滑，资产负债率高达70%。在上市前夕，短时间内集中三次大规模现金分红4.6亿元，然后再上市募资12亿元兴建生产线和补充流动性资金，上市圈钱意图显而易见。德昌电机的董事长及直系亲属均为公司的董事和大股东，其中涉及的潜在内控混乱问题从上述的短时间内大额分红现象可知一二。

根据招股书的披露显示，亮的电器、余姚市环能电器厂、余姚市登申塑料厂、余姚市朗科电器、香港卓杰远东有限公司曾是董事长黄裕昌等控制的公司，自2017年以来，与德昌电机存在经常性关联交易，公司董监高还与关联方在薪酬方面存在经常性关联交易。此外，截至2020年上半年，除了薪酬方面的关联交易外，其余关联方均出现密集地收购、转让和注销的情况。

综上，关联交易频现，并且部分德昌电机的关联方均选择在上市前夕集中出现收购、转让和注销的情况，这不免让人怀疑，其中是否涉及潜在利益输送问题就不言而喻了。

募资扩产难消化

德昌电机主营产品之一吸尘器（干机），2017年至2019年的销量分别为454.08万台、493.95万台、373.94万台，2019年的销量比2018年下滑超过100万台。产能则从2017和2018年度的310万台同比下滑了接近22%，招股书并未就此给出合理解释，吸尘器（干机）的产量同样在最近三个年度呈现出逐年下滑的趋势（见表1）。吸尘器（水机）的产量同样出现下滑，从2018年的157万台下滑至2019年的138万台。

表2：主营产品的产量均在2019年出現下滑且产能利用率不足100%

在这样产能不饱和并且公司的关键主营产品产量逐年下滑的情况下，德昌电机却依然选择募资12亿元扩大现有产能，尤其是年产380万台吸尘器项目会使现有吸尘器的产能翻番，未来公司或面临严峻的产能难以消化经营风险。