风格转换要重视“新生动量”

边惠宗

维持风格转换

抱团风格继续瓦解中，机构抱团的下跌—赎回—再下跌的负反馈还没结束。周期价值从资源轮动到了银行地产，从能源金属和化工的周期成长到周期价值，这或表明周期股的估值修复可能到了阶段性后期。当然，周期资源的中期行情还远未结束。在海外经济复苏、实际通胀率上来后，加息预期中银行保险代表的大盘价值风格仍会相对占优。

并且，在经济复苏中，对经济回暖更灵敏的行业和公司更容易表现。由于去年疫情，我国和海外受到的冲击和周期存在一定差异，所以A股复苏逻辑驱动的盈利预期要比海外小得多。但在经济复苏中，风险资产表现会相对更好些，相关的中小公司“回血”的力度更大。所以，我并不认为后续大盘+盈利质量会跑赢中小盘+成长的风格，因为避险和追求确定性的边际需求会显著下行，反而，在今年重点是做盈利弹性和增长动能。

抱团拉升超出10年估值天花板后，依然简单的线性外推的DCF终局思维并不可取;同时，一跌马上就又认为是系统性风险到来的臨终思维也不高明。如果从市场估值高不高的角度来看，当前A股整体估值一点都不高，而是极度分化。按国信证券的数据，沪深300、中证500、中证1000的市盈率中位数分别为30.9倍、29.2倍、34.2倍，分别处于81%、33%、29%的历史分位数水平（截至2月22日），沪深300显著高于中证500，所以资金调仓预示着中证500会相对转强。既然之前是两极分化的结构性行情，接下来就是均值回归、风格再均衡的过程。……