机构投资者实地调研与投资-股价敏感性
——基于管理层学习效应视角

田高良，王 乐，封 华

(1.西安交通大学 管理学院，陕西 西安 710049；2.西安交通大学 管理教学实验中心，陕西 西安 710049；3.西北工业大学 管理学院，陕西 西安 710109)

一、 引 言

机构投资者实地调研是投资者通过收集公司成长机会等信息，与公司管理层直接对话、交流的重要沟通渠道[1]。已有研究发现实地调研能够提升股票价格信息含量[2]，提高信息披露质量水平和降低公司的盈余管理程度[1]，但是也有文献指出机构投资者实地调研会给公司管理层带来业绩压力，导致管理层选择更为模糊的盈余预测方式[3]。Bowen等(2018)[4]研究发现，机构投资者调研会议报告对资本市场具有较高的信息价值，与此同时，上市公司内部人员也可能利用内部会议期间获得的私人信息进行交易，表现为股票流动性急剧增加。因此机构投投资者实地调研究会对资本市场带来何种影响，以及上市公司管理层是否会通过机构投资者实地调研获取更多决策有用的信息，已成为理论界和实务界所共同关注的热点问题。

“学习效应假说”认为，随着管理层从股票市场得到更多的反馈信息，公司投资水平对股票价格的敏感性提高，可以为公司投资决策提供参考[5]。Bond等(2012)[6]认为，股票价格信息含量是指股价揭示未知信息的程度，如果投资对价格敏感度的上升反映了公司管理层可以向外部投资者学习[7]。以此推之，机构投资者会与被调研公司管理层分享有关同行业竞争对手、供应商等信息，帮助管理层从股价中捕捉有关公司的增量信息，进而及时调整公司投资决策行为。……