上市公司管理层收购的投融资与业绩变化研究

韩继梅

管理层收购是企业管理层购买本公司全部或部分的股份，使自身成为公司所有者，提升企业绩效的有效手段。本文以青海华鼎与山东如意两家上市公司为例，对比分析管理层收购前后企业投融资与业绩变化，并根据总结经验，给出有助于成功实施管理层收购的参考建议。

管理层收购（Management Buyouts，MBO）自首次提出以来，发展约30年。20世纪80年代，MBO在西方受到极大关注。90年代末，我国引入MBO作为重组方式，随着我国市场化改革发展，管理层收购逐渐显露出其在推进产权改革、解决国有企业所有者缺位等方面的重要价值。

企业在MBO后，管理者不再只关注个人利益，会将自身与企业视作利益一体。因此一定程度上改善、调和了所有权与经营权之间的矛盾，实现管理者与公司的双重利益最大化。然而，由于我国MBO的动力主要来自于公司控制权的获取，并未主要考虑往后的财务绩效。因此，并非所有上市公司都能在MBO后产生好的业绩表现，获得好的市场反应。

本文选取青海华鼎和山东如意为研究对象，探究管理层收购前后两家公司投融资和业绩表现，作出总结与建议。

文献回顾

国外部分学者认为MBO具有一定的正面效应。DeAngelo et al.等人统计分析了管理层收购案的股东财富的变化，发现股东财富显著增加。Lowenstein认为管理层认为企业价值被低估时，会实施管理层收购，因此管理层收购后企业价值一般会提高。Jensen代理成本理论认为股权转让可以在一定程度上限制管理层对企业自由现金流的控制，有效降低委托代理成本，从而提高公司的经营效率。……