信立泰：美化财务报表的“三板斧”

杜鹏

近日，信立泰（002294.SZ）宣布出售旗下资产，上市公司将确认巨额投资收益，或意图美化业绩。除此以外，公司还通过研发投入资本化和费用减少来增加利润，这种方式实现的增长没有持续性。

信立泰及各子公司主营业务涉及药品、医疗器械产品的研发、生产、销售，主要产品及在研项目包括心血管类药物及医疗器械、头孢类抗生素及原料、骨科药物等，涵盖心血管、降血糖、骨科、抗肿瘤、抗感染等治疗领域。2020年，公司实现收入27.39亿元，其中原料、制剂、器械分别实现收入5.06亿元、21.64亿元、6095万元。

卖资产增利

6月15日，信立泰发布公告称，公司全资子公司诺泰国际有限公司（下称“诺泰”）拟向ROSY METRO LIMITED转让其持有的M.A. MED ALLIANCE SA（下称“MA”）13.78%股权，股权转让价款为4500万美元。转让完成后，诺泰将不再持有MA股权。

市场普遍认为，MA属于优质资产。MA成立于2008年，主要从事高端心血管介入医疗器械的研发、生产，核心产品Selution?目前已获得欧盟对多个临床适应症的CE认证，正在申请美国FDA认证。

MA有过多次增资行为。根据公告披露，MA在2018-2019年的增资价格分别为446.53美元/股、595.8美元/股。2021年3 月，信宸资本以约726.6美元/股认购MA新发行股本，MA的投后估值约3亿美元。信立泰本次出售MA的交易单价约790.72美元/股。可以看出，MA资产价格在过去几年保持快速升值趋势。

信立泰目前账面上资金充裕，并没有出售资产回笼资金的必要性。截至2021年3月31日，公司货币资金10.11亿元，而有息负债仅有短期借款3.23亿元、一年内到期的非流动负债1000万元、长期借款8500万元，期末资产负债率只有17.28%，加杠杆空间很大。

与此同时，信立泰6月21日披露了非公开发行股票发行情况报告书暨上市公告书，确定此次发行价格为28.37元/股，发行股数为6880万股，募集资金总额约19.52亿元，进一步增强信立泰资金实力，其中有4.92亿元用于补充流动资金及偿还银行贷款。此次发行对象最终确定为18家，包括南方基金管理股份有限公司、济南江山投资合伙企业（有限合伙）等。

在資金非常充裕的情况下，信立泰完全可以继续持有MA享受快速增值收益，为何急于出手呢？这样做的最大好处是可以大幅增厚信立泰当期利润，美化报表。

信立泰公告表示，本次股权转让预计产生投资收益约1.5亿元。信立泰2020年和2021年一季度净利润分别为6087万元、1.55亿元，本次出售产生投资收益占上述净利润值的比例分别为246%、97%。

与此同时，MA整体仍处于前期投入和亏损状态，尚未产生实际利润。本次交易之后，MA亏损不会再对上市公司业绩造成拖累。公告显示，MA的2020年收入和净利润分别为642万美元、-1721万美元，2021年一季度分别为116万美元、-879万美元。

本次交易受让方为ROSY METRO LIMITED，实际控制人为自然人李莎。截至2020年12月31日，ROSY METRO LIMITED总资产819美元，所有者权益-1181美元，负债总额2000美元;2020年，ROSY METRO LIMITED实现营业收入零元，实现净利润-1181美元，受让方履约能力存疑。

研发资本化

2021年一季度，信立泰也存在美化报表之嫌。当季，公司实现营业收入7.66亿元，同比减少11.56%;净利润1.55亿元，同比增长3.31%;扣非净利润1.48亿元，同比增长9.30%;基本每股收益0.15元。

截至2021年3月31日，信立泰开发支出继续攀升至7.85亿元，相比年初增加4741万元，占当期净利润的30.58%。

从绝对金额来看，信立泰开发支出要高于绝大多数同行上市公司。根据申万三级行业划分，目前化学制药细分行业共有122家上市公司，信立泰开发支出金额位列第五。

从研发投入资本化比例来看，信立泰同样也是很激进。2018-2020年，公司研发投入分别为8.04亿元、7.77亿元、7.73亿元，研发投入资本化金额3.97亿元、2.04亿元、4.01亿元，比例分别为49.32%、26.3%、51.95%。

恒瑞医药（600276.SH）是国内市值最大的医药行业上市公司，2020年收入和净利润分别为277.35亿元、63.28亿元，其当年研发投入49.89亿元，全部做了费用化处理，没有任何的资本化行为。

丽珠集团也是市值靠前的医药上市公司，2020年收入和净利润分别为105.2亿元、17.15亿元，研发投入与信立泰不差上下，2019-2020年研发投入分别为8.28亿元、9.9亿元，研发投入资本化金额6736万元、1.05亿元，比例分别为8.14%、10.66%。

综合来看，信立泰相比同行采取了非常激进的研发投入会计处理政策。研发投入资本化可以增厚净利润和净资产，美化报表。据统计，2018-2020年，信立泰资本化研发投入金额占净利润的比例分别为27.23%、28.53%、657.38%。

除了研发投入资本化以外，信立泰2021年一季度净利润增长还受益于销售费用从3.36亿元下降至2.01亿元，销售费用率从38.82%下降至26.3%。对此，公司一季报解释称，随公司产品集采政策的实施，公司市场推广费减少。

在带量采购实施下，中选的不用推广、没中选推广也没用的情况下，药企削减销售费用既是必然结果，也显示了企业转型的大势所趋。不过，费用削减终有头，依赖费用减少实现的增长难有持续性。

主业继续承压